皖通高速年报业绩符合预期。皖通高速2011 年营业收入同比增长4.5%至22.2 亿元，营业利润同比增长9.1%至12.4 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长9.4%至8.6 亿元。基本每股收益为0.52 元，符合我们上次下调之后的盈利预测。公司拟每股派现0.21 元（含税）。

    车流量颓势延续至今。2011 年各路段的车流量均不理想，表现在：1. 流量增速大幅下滑。大部分路段的车流量增速从2010 年的两位数跌至一位数甚至负增长（图1）。仅宁淮高速天长段降幅较小，原因是与之相邻的205国道天长段改建，使得国道车流转移至高速公路。2. 流量结构趋向不利。

    大部分路段的货车占比均低于2010 年，对收费业务的毛利率有负面影响。

    令人担忧的是，主力路段的车流量颓势至今没有改观：2012 年1-2 月的累计数据表明，合宁高速的通行费收入同比仅增长了3%，高界高速、宣广高速则均为负增长（以上三条路段的收入合计约占公司总收入的85%）。

    未来两年净利率难免下滑。由于合宁、高界、宣广、连霍四条高速公路自2010 年11 月10 日起上调了收费标准，公司2011 年的营业利润率在车流量不理想的情况下仍有小幅上升。但这一利好因素消化之后，2012 年车流量增长乏力的困难难免造成利润率下滑。而2013 年公司还将面临宁宣杭高速（一期）通车后带来的折旧、摊销成本冲击，利润率乃至利润额短期下挫的概率较高。

    下调盈利预测。参考2012 年1-2 月的营运数据，我们下调了对高界高速、宣广高速、205 国道天长段2012 年的车流量增速假设，以及这些路段的平均单车收费假设。我们预测公司2012-2014 年的EPS 为0.52/0.50/0.54元。

    基于低估值维持“增持”评级。我们预计该股2012 年的市盈率不足10 倍。

    考虑到安徽省的公路车流量长期增长空间较大，2013 年后的盈利弹性较高，因此维持对其“增持”评级。建议关注车流量反弹的迹象。

    风险提示：车流量增速继续下滑；高速公路通行费收费标准下调。