投资要点

    皖通高速公布了2011年度报告：实现收入22.16亿元，同比增长5.1%。实现归属于母公司利润8.56亿元，同比增长9.43%，实现EPS 0.52元。同时，公司公布了年度分配预案，拟10股分红2.1元。

    业绩低于预期，超预期的分流影响和经济放缓导致货车下滑是主要原因。2011年，公司整体实现通行费收入21.82亿元，同比上升4.52%，低于之前预期。其中，合宁高速受到鹰瑞高速通车，对整体南北通道的整体分录影响；高界高速负增长，主要是受到麻武高速、鹰瑞高速等相关平行路段开通的严重分流影响，其他如宣广高速、连霍高速等路段均呈现客车增长良好，货车受制于经济下滑影响。

    最近皖通高速较多投资项目，给明后年业绩带来新亮点：从去年下半年以来，皖通高速陆续在金融、高速公路主业方面进行了多笔有效投资。如，收购广祠高速55.47%的股权，5亿元参股新安金融公司、1.5亿元投资皖通典当等。这些项目均属于短期能够看得到回报，投资规模又不大的好项目，给明后年的保持10%以上增长带来更多确定性。

    高股息收益率与低估值是我们看好公司的主要理由：目前，公司的12年PE估值仅为7.8倍，处于横向以及纵向低点。股息方面，则以2011年每股0.21元的分红预案计算，现在股价对应的股息收益率将达到4.5%，已经具备较好吸引力，是价值型投资者良好的配置标的。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.58、0.63、0.65元， 维持公司目标价7.3元，维持公司买入评级。

    风险提示

    高速公路政策风险、宏观增速放缓带来货车下滑风险、对外投资失败风险、宁宣杭高速建成后的亏损风险