公司发布2026 年一季报。2026 年一季度公司实现营业收入567.83亿元，同比-5.89%；归母净利润44.84 亿元，同比-9.83%；扣非净利润42.21 亿元，同比-12.04%，基本每股收益为0.25 元。公司盈利下滑主要系发电量和平均上网结算电价同比下降及燃料成本下降的综合影响。

    　　新能源装机持续扩张，光伏、水电贡献电量增长。装机方面，2026Q1单季，火电、风电、光伏分别新增装机489、378、235 兆瓦。截至2026年3 月31 日，公司可控发电装机容量共156961 兆瓦。电量方面，2026Q1 单季，公司完成上网电量1014.89 亿千瓦时，同比下降4.82%；煤机、燃机上网电量分别实现781.56、68.04 亿千瓦时，分别同比-5.77%、-10.48%；风电、光伏、水电、生物发电分别完成上网电量107.38、54.67、1.41、1.84 亿千瓦时，分别同比-1.60%、+12.22%、+37.63%、-12.49%。公司继续推进低碳转型，风电和光伏装机容量持续增长，同时受全国新能源装机容量增长影响，发电利用小时同比下降，加之煤电机组装机份额降低，导致整体上网电量同比下降。

    　　26Q1 煤电、燃机度电利润同比提升，新能源度电利润环比25Q4 改善。电价方面，26 年Q1 全年上网结算电价平均460.73 元/兆瓦时，同比-5.63%。度电利润方面，2026Q1 单季，煤电、燃机、风电、光伏度电利润分别为0.056、0.138、0.168 以及0.043 元/度，较上年同期分别+0.008、+0.039、-0.038、-0.074 元/度。环比25 年Q4 分别+0.056、+0.082、+0.084、+0.122 元/度。

    　　偿还131 亿元永续债优化资本结构。公司筹资活动产生的现金流净流出10 亿元，同比-75.95%，主要系偿还权益融资。26Q1 公司永续债余额为645 亿元，同比下降16.87%，归还131 亿元优化资本结构。

    　　投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，预计公司2026-2028 年归母净利分别为130.69/143.19/153.04 亿元， 对应2026-2028 年EPS 分别为0.83/0.91/0.97 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为8.4/7.7/7.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。