事件描述

    　　公司发布2024 年全年上网电量完成情况公告：2024 年第四季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1116.99 亿千瓦时，同比增长1.11%；2024 年全年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成上网电量4529.39 亿千瓦时，同比增长1.13%；2024年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为494.26 元/兆瓦时，同比下降2.85%。

    　　事件评论

    　　火电量价承压，成本优化主导业绩。四季度公司境内煤机完成上网电量911.74 亿千瓦时，同比下降0.65%；燃气完成上网电量58.23 亿千瓦时，同比减少13.62%。火电电量同比下降的主要原因为：受全国新能源电量增长等因素影响，公司火电机组在完成电热保供前提下，优化运行方式，多发有效益的电量，电量同比略有下降。电价方面，2024 年全年，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为494.26 元/兆瓦时，同比下降2.85%，结合前三季度电量及电价测算，则四季度公司平均上网电价为488.12 元/千瓦时，同比下降3.52%，即使考虑低价新能源占比提升的影响，火电电价或仍存在一定下行压力。成本方面，四季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为822.60 元/吨，较去年同期下降约135.10 元/吨，同比降幅14.11%。即使考虑在长协煤的平滑作用下，公司成本降幅相对有所收窄，但成本端的显著回落是确定性方向。整体来看，四季度虽然公司火电的量价同比均有一定压力，但由于火电盈利对煤价敏感度相对较高，因此预计煤价的显著回落将主导火电业绩表现，四季度火电主业预计实现稳健的业绩表现。

    　　绿电电量延续高增，公司经营业绩展望积极。2024 年四季度，公司新增风电装机117.83万千瓦，新增光伏装机301.88 万千瓦；2024 年全年新增新能源装机941.77 万千瓦，截至2024 年底公司新能源装机达到3794.5 万千瓦，同比增长32.62%。在新能源装机快速增长的拉动下，公司新能源上网电量维持高速增长，公司四季度风电完成上网电量101.22亿千瓦时，同比增长15.94%；光伏完成上网电量42.43 亿千瓦时，同比增长47.22%。

    　　新能源电量的快速增长一定程度上能够缓解新能源面临的电价压力，预计将带动公司四季度新能源业务实现稳健的业绩增长。整体来看，在火电成本显著优化叠加新能源装机快速扩张的共同拉动下，不考虑减值影响，预计公司四季度业绩表现能够实现稳健增长。全年来看，公司风电完成上网电量369.52 亿千瓦时，同比增长16.07%，光伏完成上网电量181.27 亿千瓦时，同比增长66.13%。新能源电量的高速增长带动新能源业绩保持较高增速，叠加火电成本端的显著改善，公司全年业绩展望积极。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026 年公司EPS分别为0.74 元、0.80 元和0.88 元，对应PE 分别为8.71 倍、8.01 倍和7.27 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。