3Q23 境内煤电盈利持续改善，出售华能四川促非经常性收益高增

    公司1-9M23 营收/归母净利为1913.22/125.64 亿元，同比+4.0%/+418.7%；3Q23 营收/归母净利为652.89/62.55 亿元,同比-2.7%/770.0%，归母净利超出我们预期（43.5-49.5 亿元）主要系转让华能四川能源开发有限公司49%股权投资收益20 亿元，我们测算剔除后归母净利基本符合预期。考虑上述投资收益及下调所得税率，调整公司23-25 年归母净利至162/165/179 亿元（前值：142/156/171 亿元）。预计公司23 年新能源归母净利74.52 亿元和火电归母权益577.51 亿元，分别给予23E PE24x 和PB1x（可比公司Wind一致预期23E PE/PB 14.3x/0.84x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳；若容量电价出台煤电估值或提升），扣除永续债后目标市值1569 亿元，对应股价10 元（前值：11.55 元），买入。

    　　3Q23 境内煤电上网电量同比-0.12%，度电利润总额持续改善3Q23 公司煤机/燃机上网电量同比-0.12%/+8.92%至1080.14/80.99 亿千瓦时，煤机电量同比下降主要系全国大范围高温天气持续时间较短以及来水量增加情况下水电挤压火电电量。1-9M23，公司煤电上网电量仍同比+3.1%。

    　　1H23 公司上网电价为509.66 元/MWh，同比+0.52%。受益于入炉标煤单价下降，3Q23 公司实现煤电利润总额28.43 亿元，去年同期为-28.52 亿元，我们测算3Q23 公司境内煤电度电利润总额2.6 分，环比2Q23 的0.8 分改善显著。我们测算剔除转让华能四川投资收益20 亿元剔除（假设25%税率）后公司3Q23 归母净利47.55 亿元，基本符合我们预期。

    　　3Q23 投产新能源1518.64MW，风电利润总额同比-33%3Q23，公司新并网风电/光伏装机607.15/911.49MW，1-9M23 公司累计新并网新能源装机4424.73MW。2023 年，公司预计新增风光装机810 万千瓦，目前已完成目标容量的54.6%左右。公司风电/光伏利润总额：3Q23为6.66/8.22 亿元，同比-33%/+64%。3Q23，公司风电/光伏上网电量同比+8.09%/+83.74%至63.28/33.24 亿千瓦时，风电上网电量同比增速较1H23的21.92%放缓，剔除3Q23 新增装机带来电量增长，公司存量风电装机利润小时数同比增速或更小。

    　　目标价10.00 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利162/165/179 亿元，给予公司23 年目标价10.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价高于预期；市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险；容量电价出台不及预期。