核心观点

    　　公司2023 年半年度业绩增长主要得益于境内燃煤价格同比下降、电量同比增长的综合影响及境外新加坡业务利润同比大幅增长所致。今年以来受基本面变化影响，动力煤价格持续下行，秦港动力煤现货价格2023Q2 均价为935.1 元/吨，环比下降18.9%，同比下降23.2%，燃料成本改善成为驱动公司业绩修复主因。

    　　23Q2 公司电量同比明显增长，受经济复苏和高温天气影响，全社会用电量增加；公司火电机组发挥顶峰保供作用，叠加去年同期低基数，23Q2 火电发电量同比增长较多。同时，公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源发电量增幅较大。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度业绩预增公告

    　　公司预计2023H 实现归母净利润57.5~67.5 亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润50 亿元~60 亿元，同比扭亏为盈。

    　　2023Q2 单季度公司实现归母净利润35~45 亿元，实现扣非归母净利润29.9~39.9 亿元。

    　　简评

    　　火电盈利持续改善，境外利润大幅增长

    　　2023H 公司预计实现归母净利润57.5~67.5 亿元，去年同期为-30.1亿元，23Q1 为22.5 亿元；公司预计实现扣非归母净利润50~60亿元，去年同期为-38.3 亿元，23Q1 为20.1 亿元。公司业绩改善主要系境内燃煤价格同比下降、电量同比增长的综合影响及境外新加坡业务利润同比大幅增长所致。今年以来受基本面变化影响，动力煤价格持续下行，据CCTD 数据显示秦皇岛港5500K动力煤现货价格2023Q2 均价为935.1 元/吨，环比下降18.9%，同比下降23.2%。公司公告显示，2023Q2 公司煤电上网电量同比增长16.91%，动力煤价格下行叠加煤电电量恢复促进公司境内火电业务利润加速修复。此外，公司境外新加坡业务利润大幅增长，为公司业绩持续改善做出贡献。

    　　二季度电量高增，新能源持续发力，维持“买入”评级2023Q2，受经济复苏和高温天气影响，全社会用电量增加；公司火电机组发挥顶峰保供作用，叠加去年同期低基数，23Q2 火电发电量同比增长较多。同时，公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源发电量增幅较大。

    　　总体来看，2023Q2 公司境内上网电量合计1041.38 亿千瓦时，同比上升17.24%；具体来看，2023Q2 公司煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为864.81 亿千瓦时、55.87 亿千瓦时、86.95 亿千瓦时、28.51 亿千瓦时、2.63 亿千瓦时，同比变化+16.91%、+7.6%、+15.93%、+72.98%、-18.21%。2023 上半年公司境内平均电价为515.23元/兆瓦时，同比上涨1.89%；2023Q2 公司境内平均电价为511.67 元/兆瓦时，同比上涨0.29%。

    　　我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为2568 亿元、2586 亿元、2614 亿元，对应归母净利润分别为133.85亿元、155.51 亿元、167.51 亿元，对应归属普通股股东净利润分别为118.1 亿元、139.8 亿元、167.51 亿元，对应EPS 分别为0.75 元/股、0.89 元/股、1.07 元/股。

    　　风险分析

    　　燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格仍保持去年的高位水平，公司燃煤成本得不到改善，公司2023 年业务仍有持续亏损的可能。

    　　境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。

    　　电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

    　　新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。