事件：华能国 际发布年报，2021 年全年公司实现营业收入2046.05 亿元，同比+20.75%；实现归母净利润-102.64 亿元，同比-324.85%，实现扣非后归母净利润-125.58 亿元，同比-385.57%。与预期基本一致。

    　　点评：

    　　装机量、发电小时数、上网电价同步增长，带动发电量及收入大幅增长。

    　　2021 年，全国用电需求旺盛，全年内公司可控发电装机容量同比增长4.7%，达到118.7GW；境内电厂全年平均利用小时4,058 小时，同比增长314 小时。装机容量及发电小时数增长带动发电量增长明显，2021年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4573.36亿千瓦时，同比增长13.2%。同时，境内平均上网结算电价同比上升4.41%达431.88 元/兆瓦时，量价双升带动收入大幅增长。2021 年，公司实现营业收入为人民币2,046.05 亿元，同比增加20.75%。

    　　受煤价高企影响，业绩亏损严重。2021 年下半年，受多重因素影响，我国能源供需偏紧，煤价大幅上行。由于煤炭是公司火力发电的主要燃料，煤价高企致使公司燃料成本剧增。2021 年，公司原煤采购综合价为770.67 元/吨，同比上涨60.85%；境内燃料成本总计1465.39 亿元，同比上涨64.7%。燃料成本的大幅增长使得公司成本增速显著高于收入增速，公司亏损严重。

    　　新能源发力叠加煤价控制，公司业绩有望迎来反转。公司风光发电装机容量不断增加，截止2021 年年底清洁装机容量占比上升至22.4%。未来，公司仍将大力加强风光等新能源建设，预计整个“十四五”期间新增清洁能源装机将达40GW，未来清洁能源发电盈利占比将大幅增加。

    　　同时，近期发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，并多次召开会议增供给、控煤价，强政策监管下煤价有望恢复至合理区间。在公司清洁能源转型以及煤价下降双重作用下，公司有望结束亏损开启新的盈利周期。

    　　盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司营收分别为2119.5/，2176.5/2202.9 亿元，同比增长3.6%/2.7%/1.2%；归母净利润分别为46.1/60.9/74.1 亿元，同比增速分别为-/32.2%/21.6%；以今日收盘价计算PE 分别为26.8/20.3/16.7 倍，给予公司增持评级。

    　　风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期等。