本报告导读：

    受益于煤价下跌与财务费用下降，三季度业绩超预期，全年业绩有望高增长，A/H 股息率价值凸显，继续推荐。

    投资要点：

    投资建议：受益于煤价下跌与财务费用下降，三季度业绩超预期，全年业绩有望高增长，上调2020-2022 年EPS 预测至0.61、0.68、0.75元（调整前分别为0.60、0.64、0.65 元），考虑到公司为全国第一大火电，且新能源装机有望显著增长，给予公司2020 年略高于行业平均的12 倍PE，维持目标价7.2 元，维持增持。

    事件：2020 年前三季度营收1218.2 亿元，同比下降4.3%；归母净利91.3 亿元，同比增长69.3%；2020Q3 营收427.0 亿元，同比下降2.6%，归母净利34.0 亿元，同比增长117.3%。业绩超出预期。

    燃料成本下降毛利提升，降本成果显著，Q3 归母净利大幅增加117.3%。1）毛利增加19 亿：受益于燃料成本下降（2020Q3 单位燃料成本同比下降约10%），Q3 毛利率同比提升4.8 个百分点；2）财务费用下降10 亿：带息负债减少（永续债增加，2020Q3 永续债为479 亿，2019Q3 为130 亿，永续债利息不计入财务费用），叠加利率下降导致利息支出减少，此外汇兑净损失也同比减少；3）资产减值损失增加1 亿：海口4/5 号机组提前关停计提减值损失；4）营业外收支减少3.3 亿：受子公司流动资产报废、对外捐赠等影响。

    华能国际业绩大拐点，高股息价值凸显。预计2020 全年归母净利为95-100 亿元，同比增长463~493%（考虑10 亿资产减值）。按照公司承诺不低于70%分红，A 股息股息率有望超过8%，H 股股息率有望达到15%。

    风险因素：电力需求不及预期、煤价超预期上涨