事件：

    　　公司公布2020 年三季报，公司前三季度营业收入为1218.23 亿，同比下降4.31%，归母净利润为91.33 亿，同比增长69.34%；公司Q3 营业收入为427.02 亿，同比下滑2.60%，归母净利润34.01 亿，同比增长117.33%。

    　　点评：

    　　Q3 营业收入小幅下滑2.60%，交易电比例占比提高。2020 年前三季度，公司累计完成发电量2,935.41 亿千瓦时，同比下降2.86%；完成售电量2,759.14 亿千瓦时，同比下降4.19%；Q3 单季度公司发电量1,103.85 亿千瓦时，同比增长3.34%；完成售电量1,037.90 亿千瓦时，同比增长0.81%。

    　　电价方面，经过测算，Q3 单季度含税上网电价405.67 元/兆瓦时，同比-2.11%；不含税上网电价359 元/兆瓦时，同比-2.11%。2020 年前三季度，公司结算市场化交易电量1,562.28 亿千瓦时，交易电量比例为56.94%，比去年同期提高5.71 个百分点。上网电量基本持平，电价小幅下行，Q3 实现营业收入427.02 亿，同比下滑2.60%。

    　　燃料成本下降使得Q3 毛利率达2017 年以来新高。Q3 营业成本343.88 亿，同比下行8.07%，主要是煤炭价格下跌影响，通过测算，公司Q3 入炉标煤单价同比下滑约13.5%，燃料成本降幅明显。成本下降使公司Q3 毛利率达到19.47%，同比去年提高4.84 个百分点，是2017 年以来的新高。

    　　财务费用和所得税费用率大幅下行助公司业绩高增。公司Q3 财务费用为20.61 亿，同比下降32%，其中利息费用为21.56 亿，同比下降21.49%，财务费用降幅明显的主要原因是带息负债平均余额减少以及资金利率的下降。另一方面，公司2020 年Q3 所得税费用率为17.61%，相较去年24.17%下降了6.57 个百分点，所得税费用率的大幅下降也是业绩增长的重要因素之一。

    　　投资建议：

    　　燃料成本持续下行带来公司盈利能力的修复，财务费用的大幅下行使得费用端显著改善，公司Q3 业绩再次超出市场预期。我们上调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为98.72、100.97 和105.78 亿（原值89.24、97.73 和102.44），对应PE 为8.1、7.9 和7.5 倍，维持目标价至6.76 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期