本报告导读：

    　　2022年前三季度业绩低于预期，主要受钢铁板块业绩拖累。公司拥有矿产资源优势，稀土板块业绩有望维持较快增速；在稳增长背景下，钢铁板块业绩亦有望逐步恢复。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。22 年前三季度营收582 亿元，同比降9%，归母净利润-7.46 亿元，同比降120%，业绩低于预期。考虑公司钢铁板块业绩承压，下调22-24 年EPS 为-0.03/0.01/0.02 元（原0.03/0.04/0.05 元），对应归母净利润为-14.93/3.23/6.87 亿元。考虑到稀土行业景气度较高，公司资源价值持续彰显，维持公司目标价2.48 元，维持“增持”评级。

    　　短期钢铁板块业绩承压，后期有望逐步恢复。22 年钢铁需求整体偏弱，钢价呈震荡下行趋势；同时原料价格大幅上涨，二季度以来虽有所回落，但降幅低于成材价格降幅，不断挤压公司利润空间，公司钢铁板块业绩短期承压。但我们认为在稳增长背景下，后期钢材需求韧性仍在，公司钢铁板块盈利有望逐步恢复。

    　　稀土精矿继续提价，板块业绩有望维持增长。2022 年10 月26 日，公司发布公告拟将供给北方稀土的稀土精矿售价上调至37230 元/吨（干量，REO=51%），从22 年7 月1 日起执行；双方稀土精矿22 年交易总量仍为不超过23 万吨。上调后的价格较22 年上半年执行价格上升38%。公司稀土精矿冶炼成本相对固定，我们预计其稀土业务盈利将维持快速增长。

    　　稀土行业维持高景气度。上半年受经济下行、疫情及宏观调控等因素影响，稀土市场波动明显，稀土价格呈下跌趋势；但三季度末以来，稀土需求回升，主流稀土价格快速上涨。后期随着新能源汽车、永磁电机、风电等下游产业持续回暖，稀土行业有望维持高景气度。

    　　风险提示：钢材需求持续低迷，稀土下游需求大幅下滑。