事件：公司发布公 告：公司与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自 2022 年 7 月 1 日起双方稀土精矿交易价格调整为不含税 37230 元/吨（干量，REO=50%），稀土精矿 2022 年交易总量不超过 23 万吨。公司2022Q3 实现归母净利润为-11.7 亿元，同比下滑215%。

    　　点评：

    　　钢铁业务拖累业绩表现。由于Q3 钢铁行业整体下行，购销价差缩小；且公司稀土业务按照关联交易执行，价格、成本较为固定，因此业绩下滑原因为钢铁拖累整体业绩表现。

    　　彰显调价决心，稀土利润有望进一步增厚。公司与北方稀土于2022 年6 月签署关联交易协议，上调稀土精矿价格至39189 元/吨，但因北方稀土股东会议未通过，因此执行价格仍为1 月所签订的 26887.2 元/吨；而本次重签的价格为37230 元/吨，下滑幅度仅为1959 元/吨。若能按重新签订的价格执行，那么公司稀土业务将量、价齐升，我们测算2022 年稀土业务净利润有望同比增长超过180%。

    　　稀土资源属性进一步兑现。公司与北方稀土双方约定，稀土精矿交易价格每季度确定一次，但以往实际调价幅度为一年一调，2022 年调价幅度变为半年一调，频率提高，公司作为稀土资源龙头属性正逐步兑现。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，稀土折氧化物储量约1382 万吨，居世界第二。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，稀土折氧化物储量 3500 万吨，居世界第一。

    　　钢铁业务：关注需求复苏进度。由于房地产开工下滑、各地疫情反复，导致需求表现不佳；钢价下滑和成本持续高位导致行业平均毛利处于较低水平。“金九银十”的季节性旺季的拉动逐渐弱化，目前需求主要由年底赶工及刚需备库支撑；仍需继续跟进钢铁下游需求复苏进展。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预测公司2022-2024 年收入分别为849/885/915 亿元，同比增长-1%/4%/3%；根据Q3 业绩，我们将公司2022-2024 年归母净利润从20/30/40 亿元调整至0.5/35/50 亿元，同比增长-98%/6635%/43%；对应PE 分别为1624/24/17x。考虑公司为稀土资源龙头，稳增长下钢铁业务后续有望企稳回升；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。