14年盈利回暖，15年一季度盈利稳定提升。由于深处内陆，公司在2014年并未享受到铁矿石腰斩带来的成本下降，公司2014年实现合并营业收入297.92亿元，同比下降21.12%，实现归属于上市公司股东的净利润为2亿元，同比下降20.09%。2015年一季度，随着公司产品结构的逐步调整，公司实现合并营业收入65.69亿元，同比上升5.55%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.1亿元，同比上升194.87%，在新年取得较好运营成果。

    稀土资产注入预期明确。公司于今年4月16日通过了延长稀土项目的增发议案。考虑到3月初围绕公司与集团之间的稀土资产注入问题连续发布的公告信息来看，包钢集团明确包钢股份作为集团稀土，铁矿产品等资源性整合的唯一平台地位；明确北方稀土作为集团稀土资源的下游冶炼与生产平台地位。在集团层面，会加快资产的整合措施。鉴于今年是稀土资源整合的收官之年，公司有望在未来完成稀土资源的注入，加速向资源类巨头转型。

    选矿资产生产项目逐步进入投产状态，2015年有望实现实际生产。根据集团公告来看，在稀土资产转让完毕后，补偿期限会在2015-2018年按照规定执行。根据公司公告看，白云鄂博稀土综合利用工程项目的选铁相关资产已于去年9月开始进入初步试生产阶段，稀土生产线有望于今年4月前完成联动试车。整体来看，2015年，白云鄂博综合选矿项目有望实现实际生产，全面提升公司资源端的利润贡献。

    主业产能优化升级，降本增效效果逐步显现。2014年，公司加快淘汰落后产能，并更新改造耗能设备，推进产业结构调整升级。截至目前，已经彻底关停了162平方米带式球团机等落后设备，提前完成“十二五”淘汰任务。在装备升级方面，基本完成炼铁1、3、5号高炉上料系统改造工程，计划于2015年下半年进入全面投产状态。随着公司高炉冶炼系统的进一步优化，公司主业盈利能力有望持续回暖。

    风险提示。宏观经济低迷；原材料价格大幅上升；稀土板块整合不及预期。

    维持“增持”评级。进入15年,在稀土资源尚未整合完成的情况下,公司主业运营基本达标,产能结构与产品调整进行顺利。在稀土端,尾矿项目与白云鄂博矿区的业务铺垫进行顺利,按照目前稀土板块整合力度与稀土价格反弹趋势,稀土板块有望为公司带来10亿元左右的业绩提升。基于以上原因,我们维持公司2015-16年EPS预测为0.13/0.16元,新增17年EPS预测为0.20元,对应PE为52/43/34/倍。参考行业历史估值,预计2015年,混合稀土概念公司的平均PB将保持4.5X~5.5X左右的波动空间,维持“增持”评级。