事项:

    包钢股份(600019)于2015年3月13日发布关于《内蒙古包钢钢联股份有限公司与包头钢铁(集团)有限责任公司关于包钢集团尾矿资源实际盈利数与净利润预测数差额的补偿协议》的主要内容,结合上周公司对于证监会关于非公开发行股票项目的反馈意见,我们点评如下:

    评论:

    稀土资产注入预期日渐明确。公司自3月10日以来,围绕公司与集团之间的稀土资产注入问题连续发布公告。根据目前公司披露文件来看,包钢集团明确包钢股份作为集团稀土、铁矿产品等资源性整合的唯一平台地位;明确北方稀土作为集团稀土资源的下游冶炼与生产平台地位。在集团层面,会加快资产的整合措施。考虑今年稀土资源的整合力度与稀土集团的整合趋势,我们预计包钢股份的稀土整合方案有望加快批复。

    选矿资产生产项目逐步进入投产状态,2015年有望实现实际生产。根据公司利润补偿协议来看,在稀土资产转让完毕后,补偿期限会在2015-2018年按照规定执行。根据集团公告,白云鄂博稀土综合利用工程项目的选铁相关资产已于去年9月开始进入初步试生产阶段,稀土生产线有望于今年4月前完成联动试车。整体来看,2015年,白云鄂博综合选矿项目有望实现实际生产。

    尾矿库资产环评达标、施工用地规划无法律障碍。根据公司公告,公司已于2014年1月获得内蒙古自治区环境保护厅出具的《关于包头钢铁(集团)有限责任公司年处理600万吨氧化矿系列选矿生产线搬迁及白云鄂博矿综合利用技术改造建设项目环境影响报告书的批复》,在环保问题方面达标;而在白云鄂博施工用地方面,公司已于2013年12月获得了白云鄂博矿区国土资源局的认可,根据当地要求,不存在任何法律障碍。

    风险因素:宏观经济低迷;原材料价格大幅上升;稀土板块发展不及预期。

    维持“增持”评级。受益原材料大幅下滑,14年公司钢材主营业务盈利小幅回暖,对冲公司上游铁矿的业务下滑。进入15年,按照目前稀土板块整合力度与稀土价格反弹趋势,仅稀土板块有望为公司带来10亿元左右的业绩提升。并且一带一路战略有望提振西部需求,公司有望迎来明显业绩改观。根据公司业绩快报,公司2014年整体盈利预计小幅低于2013年水平,我们小幅下调公司2014-16年EPS预测至0.02/0.13/0.16元(原预测:0.02/0.15/0.19元),对应PE为383/46/36/倍。参考行业历史估值,预计2015年,混合稀土概念公司的平均PB将保持4.5X~5.5X左右的波动空间,给予目标价6.2元,维持“增持”评级。