包钢股份2014年上半年实现营业总收入147亿元，同比下滑24%，归属于上市公司净利润0.37亿元，同比下降70%，每股收益0.005元。包钢股份业绩下滑主要是由于钢铁主业不景气导致的，且财务费用增加1.2亿元。

    相对于原有钢铁业务的业绩，投资者更关心未来稀土的盈利情况。集团对注入的主要资产尾矿资源在2016-2018年的净利润做了承诺，分别为3.2 、12.6及 19.5亿元，利润补偿承诺消除市场对尾矿库盈利的担忧。

    我们预测山上和山下资产总共达产后贡献的净利润在16亿左右，2015年达产率在70%左右，有望贡献约11亿元的净利润,加上钢铁资产和巴润矿业,预测注入后2015年公司的净利润约18亿元。

    按照尾矿库2020年达产后31亿元的净利润，加上钢铁资产盈利4亿元，巴润矿业3亿元的净利润，山上和山下资产总共达产后贡献的净利润在6亿左右（16亿剔除稀土尾矿浆的利润）。公司2020年总的净利润规模有望达到44亿元左右，而且其中资源类资产贡献利润的比例达到90%。

    我们预测2015年18亿元的净利润和2020年44亿元的净利润是基于目前稀土行业极低的景气度来测算的，包钢股份作为资源股，稀土的价格弹性和公司的利润弹性都非常大。

    不考虑注入，预测公司2014-2016年原有业务的EPS分别为0.04、0.10、0.13元，维持“增持”的评级。我们认为稀土价格处于底部区域，有上行空间，且公司资源属性将极为突出，从中长期角度看是低风险高弹性品种。

    风险提示：尾矿库开发进程低于预期