报告摘要

    　　上海机场于近期发布2025 年年报及2026 年一季报：

    　　2025 年公司实现归母净利润/扣非归母净利润21.17/20.54 亿元，同比增长9.45%/45.76%；2025 年Q4，公司实现归母净利润/扣非归母净利润4.83/4.45 亿元，同比-34.08%/+94.61%。

    　　2026 年Q1，公司实现归母净利润5.78 亿元，同比增长11.33%；实现扣非归母净利润5.54 亿元，同比增长8.13%。

    　　2025-2026 年Q1 航空性业务持续增长，2026 年Q1 免税业务收入同比下降：

    　　2025 年，浦东机场整体/国内/国际/地区旅客吞吐量为8494/4698/3284/512 万人次，同比增长11%/4%/21%/10%；整体/国内/国际/地区飞机起降架次为56/31/21/3万架次，同比增长5%/1%/15%/-1%。2026 年Q1，浦东机场整体/国内/国际/地区旅客吞吐量为2174/1226/810/138 万人次，同比增长7%/8%/5%/19%；飞机起降架次为14.0/8.2/4.9/0.8 万架次，同比增长3%/6%/-1%/7%。

    　　2025 年，虹桥机场整体/境内/境外旅客吞吐量为5017/4677/340 万人次；同比增长5%/5%/6%；整体/境内/境外飞机起降架次为28.28/26.34/1.75 万架次，同比增长3%/3%/2%。2026 年Q1，虹桥机场整体/境内/境外旅客吞吐量为1261/1177/84万人次，同比增长4%/4%/5%；整体/境内/境外飞机起降架次为7.13/6.64/0.45 万架次，同比增长2%/2%/4%。

    　　2026 年Q1 公司免税合同收入下降。2025 年公司实现免税合同收入12.57 亿元，同比增长3.71%，2026 年Q1 实现免税合同收入1.76 亿元，同比下降48.69%。

    　　我们认为2026 年上海机场免税经营格局变化及客单价增长不及预期，或是免税收入下滑主要原因。

    　　盈利预测与投资评级：由于机场免税业务恢复较慢，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为23.04/27.69 亿元（前值：27.23/33.58 亿元），新增2028 年归母净利润预测为30.72 亿元，对应P/E 为29.4X/24.5X/22.1X。考虑到虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、免税恢复不及预期。