业绩简评

    　　2026 年4 月29 日公司披露2025 年年报和2026 年一季报。2025年，公司实现营业收入133.46 亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润21.17 亿元，同比增长9.45%；实现扣非归母净利润20.54亿元，同比大幅增长45.76%。全年营业成本仅为96.74 亿元，同比微增0.19%，远低于收入增速，带动主营业务毛利率同比提升5.95 个百分点，经营杠杆效应明显。

    　　2026 年第一季度，公司实现营业收入31.98 亿元，同比增长0.81%；实现归母净利润5.78 亿元，同比增长11.33%；扣非后归母净利润为5.54 亿元，同比增长8.13%。

    　　经营分析

    　　航空主业恢复强劲，国际客流成为关键驱动力。2025 年，上海两场业务量实现全面增长。浦东机场完成旅客吞吐量8,499.45 万人次（同比+10.69%），虹桥机场完成5,015.1 万人次（同比+4.60%）。增长的核心驱动力来自国际及地区航线的快速恢复，浦东机场境外航线旅客吞吐量同比增长19.47%，其中国际航线旅客量更是同比大幅增长21.03%。随着国际客流在2025 年底已基本恢复至疫情前水平，机场作为免税渠道的吸引力显著增强。

    　　引入竞争，打破垄断。公司首次引入国际免税巨头Dufry 中标浦东T1+S1 标段，中免则中标浦东T2+S2 及虹桥T1 标段。此举打破了过去中免一家独大的格局，通过引入“鲶鱼效应”的市场化竞争，有望激活渠道长期价值，提升机场的议价能力和免税业务的整体运营效率。

    　　历史包袱出清，轻装上阵。Q1 公司对日上上海及日上中国的长期股权投资计提了8161 万元的减值准备，主要因其未能中标新一轮免税经营业务91617。此举标志着前期投资的风险已基本释放。同时，2022 年重大资产重组注入的物流板块和广告板块资产，在2023-2025 年的业绩承诺期内，累计实现净利润完成率分别为106.18%和101.80%，顺利完成业绩承诺，消除了相关不确定性。

    　　历史包袱的出清使公司能够更专注于未来的核心业务增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们维持公司2026/2027/2028 年EPS 预测至0.96/1.08/1.17 元，公司股票现价对应PE 估值为28.33/25.27/23.35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　旅客数量不及预期；国际地缘政治风险。