事件：

    　　上海机场发布2022 年年报和2023 年一季报：

    　　业务方面：2022 年浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量1417.84 万人次/yoy-55.98%、1471.16 万人次/yoy-55.70%。1Q2023 浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量977.64 万人次/yoy+78.35%、910.59 万人次/yoy+83.62%。

    　　财务方面：2022 年公司实现营业收入54.80 亿元/yoy-32.79%；归母净利润-29.95 亿元，扣非归母净利润-30.76 亿元，同比分别增亏14.17 亿元、13.58 亿元。1Q2023 实现营业收入21.54 亿元/yoy+18.78%；归母净利润-0.99 亿元，扣非归母净利润-1.01 亿元，同比分别减亏4.05 亿元、4.09 亿元。

    　　投资要点：

    　　受疫情反复冲击影响，2022 年归母净利润-29.95 亿元疫情反复下，公司2022 年营业收入同比减少26.74 亿元至54.80 亿元/yoy-32.79%。拆分来看，航空性收入、非航空性收入分别为18.22亿元/yoy-40.44%、36.59 亿元/yoy-28.20%。其中免税业务方面，公司2022 年实现免税合同收入3.63 亿元/yoy-25.31%，我们测算得2022 年全年客流调节系数×面积调节系数约为2.0。

    　　成本端，公司2022 全年营业成本同比减少8.18 亿元至89.01 亿元/yoy-8.42%，主要系固定资产折旧政策调整后，摊销成本同比减少5.34 亿元，以及运营维护成本同比减少3.01 亿元。

    　　此外，疫情冲击下公司投资企业经营效益下滑，全年投资收益同比减少6.02 亿元至1.77 亿元。但其他收益同比增加3.73 亿元，主要来自于本期公司收到的政府补助同比增加。

    　　公司全年归母净利润-29.95 亿元，同比增亏14.17 亿元。其中虹桥机场公司（持有机场广告公司49%的股权）、机场物流公司分别实现净利润-7.45、1.58 亿元。

    　　年初至今业务量快速修复，3 月已扭亏为盈

    　　年初至今“浦东+虹桥”两场业务量快速修复，1-3 月两场合计旅客运输量同比增速分别达35.75%、36.20%和311.17%。据航班管家，4 月29 日浦东、虹桥两场航班量分别恢复至2019 年同期68.87%、106.77%，其中国内线恢复至2019 年同期88.93%、107.82%。

    　　业务量快速恢复驱动下，1Q2023 公司营业收入同比增长3.41 亿元至21.54 亿元/yoy+18.78%。而受益于国际客流复苏提速，当期免税合同收入为3.3 亿元/yoy+182.05%，接近2022 年全年水平，我们测算得公司1Q2023 客流调节系数×面积调节系数约为1.39。

    　　本期公司财务费用同比减少1.39 亿元。同时受益于参股企业经营效益改善，公司投资收益同比增长0.83 亿元，助力公司1Q2023 实现归母净利润-0.99 亿元，同比大幅减亏4.05 亿元，其中3 月公司已扭亏。

    　　国际线恢复提速，价值回归可期

    　　虽然经历三年疫情冲击，但上海机场作为流量平台的本质没有变化，机场的自然垄断地位和长期成长空间也没有发生改变。伴随防控政策的持续优化，航空需求快速修复，公司盈利水平稳步提升，3 月已实现单月扭亏，为全年业绩转正奠定坚实基础。同时随着2023 年4月日上资产收购落地，公司与日上之间在股权合作方面进一步深度绑定，后疫情时代将实现互利共赢、共同开拓线上线下的免税增量市场。

    　　当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。2023 年夏秋航季以来公司国际线恢复提速，4 月底浦东机场国际+地区客运航班已恢复至2019 年同期约4 成水平。国际线客流快速复苏将为免税潜力释放提供坚实的基础，看好公司未来长期投资价值。

    　　盈利预测和投资评级：基于公司业务恢复节奏，我们调整对于公司业绩预测，预计公司2023-2025 年营收分别为120.07 亿元、162.19亿元、185.88 亿元，归母净利润分别为23.89 亿元、48.05 亿元、69.51 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为55.95 倍、27.81 倍、19.23倍，看好公司长期投资价值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。