业绩回顾

    　　2022 年业绩符合市场预期；1Q23 亏损收窄

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入54.80 亿元，同比下滑32.8%；归母净利润-29.95 亿元，而2021 年亏损15.78 亿元，业绩符合市场预期。1Q23 收入21.54 亿元，同比增长18.8%；归母净利润-9935 万元，而1Q22 为-5.04 亿元，符合我们预期。

    　　2022 收入下滑幅度好于业务量表现；成本略有下滑。公司2022 年完成对虹桥及物流公司的并表，两场来看，全年旅客吞吐量同比下滑56%，其中国内、国际线分别下滑57%、20%。2022 年公司航空性业务实现收入18.22 亿元，同比下滑40%，略好于旅客吞吐量增速，我们认为或由于部分单位收费更高的国际线业务量表现好于国内线；非航业务实现收入36.59 亿元，同比下滑28%，其中浦东机场免税业务收入3.63 亿元，同比下滑25%，对应面积及客流调节系数约为2.0；物流服务业务同比下滑21%，降幅略低于两场货邮吞吐量同比表现（-24%）。成本端，公司全年营业成本同比下滑8%，其中折旧摊销、运营维护费用同比分别下滑17%、10%。全年实现投资收益1.77 亿元，同比下滑77%，主要由于联一投资等出现亏损。

    　　1Q23 亏损快速收窄。伴随疫情防控政策优化调整，1Q23 公司业务量快速修复，浦东、虹桥旅客吞吐量同比分别增长78%、84%。收入迅速恢复的同时公司营业成本同比基本持平，经营杠杆体现。免税方面，浦东1Q23 国际地区线旅客量恢复至2019 年的18%，1Q23 免税收入3.3 亿元，对应面积及客流调节系数约1.4。根据其1Q23 业绩公告，3 月单月已实现扭亏。

    　　发展趋势

    　　关注免税业务量价及合约走势。我们认为公司免税业务仍为市场关注的核心。根据航班管家，4 月末全国国际线恢复至2019 年同期约34%。我们建议持续关注公司免税客单价及公司与中免未来免税合约谈判情况。

    　　盈利预测与估值

    　　公司于1Q23 末完成对Uni-Champion 股权的交割，我们预计该收购将增厚公司未来年度投资收益，我们上调公司2023、2024 年盈利预测7%、6%至22.19、52.03 亿元，当前股价对应60、26 倍2023、2024 年P/E。公司在补充协议期内免税收入缺乏弹性，但中长期看公司聚集大量高端客流，商业渠道价值凸显，同时免税合约存改善可能性，我们维持跑赢行业评级，目标价68 元，基于33 倍2024 年P/E，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　出行需求不及预期，免税渠道竞争激烈，资本开支进展快于预期。