2023 年4 月28 日，上海机场发布2022 年度报告及2023 年一季报。

    2022 年公司营业收入为54.8 亿元，同比下降33%；归母净利为-29.9 亿元，同比增亏14.2 亿元；2023Q1 营业收入为21.5 亿元，同比增长18.8%；归母净利为-1 亿元，同比减亏4.1 亿元。

    经营分析

    2022 年疫情显著影响，2023Q1 业务加速恢复。2022 年国内疫情反复，全年公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比-44%、-56%，仅为2019 年同期41%、24%；其中国内旅客吞吐量为2019 年57%，国际地区吞吐量为2019 年3%。公司航空性收入为18.2 亿元，同比下降40%；非航收入为36.6 亿元，同比下降28%，其中免税合同收入为3.63 亿元。随着2023 年初“乙类乙管”实施，民航业快速恢复，2023Q1 公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+29%、+81%，带动2023Q1 营收同比增长18.8%，其中2023Q1 伴随国际旅客量快速恢复，免税合同收入已达到3.3 亿元。

    2023Q1 毛利率大幅改善，3 月实现单月扭亏。2022 年收入大幅下滑而成本刚性，公司毛利率下滑至-62%，而随着2023 年起业务量迅速回升，2023Q1 公司毛利率同比增长18.9pct 至-0.55%，为疫情以来单季最高。费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为6.9%，其中管理费用率为5.6%，同比-0.6pct，财务费用率为1.3%，同比-7.9pct。毛利率增长叠加费用率下降，2023Q1 公司净利率为-4.6%，同比增长23.2pct，其中3 月已实现单月扭亏。

    完成收购免税资产，共享免税行业增长红利。为积极主动顺应国内免税旅游行业发展趋势，2023 年1 月公司公告拟投资设立合资公司并收购Uni-Champion 32%股份以及日上互联12.48%股权，其中Uni-Champion 穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益，2023 年4 月公司公告完成标的资产交割工作。本周全行业国际航班量已恢复至2019 年33%，地区航班恢复至2019 年48%，伴随国际航班增加，公司将同时享有免税合同收入及相关资产投资收益的增长，盈利恢复可期。

    盈利预测、估值与评级

    维持2023-2024 年净利预测22 亿元、53 亿元，新增2025 年归母净利预测63 亿元，现价对应2023-2025 年PE 倍数分别为61x、25x、21x，维持 “买入”评级。

    风险提示

    需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险，收购不确定风险。