事件：上海机场发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年主营收入54.8 亿元，同比下降32.79%；归母净利润-29.95 亿元，同比下降89.77%；其中2022 年第四季度，公司单季度主营收入13.51 亿元，同比下降34.93%；单季度归母净利润-8.92 亿元，同比下降75.67%。2023年一季度公司主营收入21.54 亿元，同比上升18.78%；归母净利润-9934.65 万元，同比上升80.3%。

    　　2022 年运营数据下滑较大，推进上海两场合作发展。2022 年全年浦东机场共保障飞机起降20.44 万架次，同比减少41.53%，旅客吞吐量1417.84 万人次，同比减少55.98%,货邮吞吐量311.72 万吨，同比减少21.73%；虹桥机场共保障飞机起降12.27 万架次，同比减少46.96%；旅客吞吐量1471.16 万人次，同比减少55.7%；货邮吞吐量18.45 万吨，同比减少51.87%。2022 年公司完成重大资产重组，统一管理上海两场。

    　　2023 年一季度亏损收窄，3 月实现单月扭亏。2023 年一季度，上海两场主要业务量快速恢复，境内市场基本恢复疫情前水平，出入境客运航班大幅增长，公司3 月已实现单月扭亏。依据2023 年1-3 月运营数据，两场共实现起降架次8.9 万架次，其中国内恢复至19 年同期水平，国际+地区恢复至36%；实现旅客吞吐量977.64 万人次，其中国内恢复至19 年同期87%，国际+地区恢复至18%。

    　　投资建议：公司一季度实现免税合同收入3.3 亿元，随着经济平稳复苏，消费刺激政策不断出台，看好后续公司非航收入的高弹性增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.8/46.1/63.9 亿元，以最新收盘价计算PE 分别为79.5/25.6/18.5。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：客流恢复不及预期；经济增长不及预期；免税业务量价增长不及预期。