上海机场披露2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司营业收入54.8 亿（-32.8%），归母净利润-29.95 亿，其中2022 年四季度营业收入13.5 亿，归母净利润-8.92 亿。2023 年一季度公司营业收入21.5 亿（+18.8%），归母净利润-0.99 亿。

    　　2022 年客流下滑，1Q23 客流回升，收入同比实现增长。2022 年因疫情影响，民航业客流全面下滑，虹浦两场合计航班起降架次32.1 万，同比降44.3%，相比2019 年降58.7%，旅客吞吐量2889 万，同比降55.8%，相比2019 年降76.3%。客流下降拖累公司营收，公司航空性收入18.2 亿，同比降30.2%，非航收入同比降32.0%，其中国际客相比2019 年下降96.8%，免税收入仅为3.63 亿。2023 年一季度民航客流回升，浦东机场客流量同比升78%，虹桥同比升84%，拉动营收显著回暖。

    　　2022 折旧摊销及变动成本有所下降，1Q23 成本稳定，单月扭亏。2022 年公司折旧摊销成本及运行成本均有所下降，营业成本89.0 亿，同比下降8.4%，2023 年一季度营业成本保持稳定，为21.7 亿，同比基本持平。整体来看，由于一季度民航仍处于疫情防控政策优化后的复苏初期，客流尤其是国际线旅客量恢复仍处于起步阶段，免税销售尚未放量，单季度仍然小幅亏损，其中3 月份实现单月扭亏。

    　　客流持续增长，业绩有望持续修复。伴随着民航需求持续复苏，上海两场旅客量将持续增长，尤其是国际线客流逐步恢复后免税租金有望放量，拉动业绩持续修复。我们继续看好枢纽机场的高净值旅客流量入口地位，看好长期业绩前景。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，免税销售不及预期，安全事故投资建议：维持“买入”评级。

    　　考虑到当前国际航线尤其是洲际长航线复苏进度稍慢于前期预期，但继续看好未来客流及业绩恢复，下调2023 年盈利预测，自28.4 亿下调至20.1 亿，小幅上调2024 年盈利预测，自50.3 亿上调至53.4 亿，引入2025 年盈利预测，预计2025 年公司盈利79.8 亿，维持“买入”评级。