上海机场披露2022 年三季报。三季度公司对虹桥机场及货站公司的收购交割完成，由于本次收购为同一实际控制人下公司合并，三季度公司公告营业收入16.03 亿，同比下降19.1%，实现归母净利润-5.80 亿，前三季度公司公告营业收入41.29 亿，同比下降32.1%，实现归母净利润-21.02 亿。

    疫情影响下营收下滑，年底国际线启动修复有望带动营收回升。三季度因疫情影响虹浦两场业务量均同比出现下滑，其中浦东机场旅客吞吐量424.7 万人次，同比下降41.3%，虹桥机场旅客吞吐量491.2 万人次，同比下降37.2%，受制于客流，公司营收同比录得下滑。2022 年冬春换季后民航国际线显著增班，有望带动上海机场营收逐步回升。

    成本相对刚性，业绩录得亏损。机场营业成本整体呈现刚性，因此不论是浦东机场还是虹桥机场营业成本仅小幅下降，前三季度公司营业成本64.7 亿，同比下降10.3%，受制于营收下滑，业绩亏损在预期之内。

    国际线增班或意义深远，看好枢纽机场价值回归。尽管当前因疫情影响国内航线低迷，但国际航线于2022 年冬春航季的显著增班或意义深远，我们未来终将迎来真正意义的开放。目前上海机场同时运营虹浦两场，机场客流量在疫情前合计超过1 亿人次，国际航线客流量全国领先。枢纽机场的流量入口地位并未有根本性改变，我们继续看好在疫情影响彻底消退后枢纽机场价值回归，在免税及有税商业租金的拉动下，机场业绩有望在国门全面放开后迅速回归乃至超越疫情前的水平，继续看好枢纽机场的投资价值，且虹桥机场及货站的并入有望放大公司远期业绩弹性。

    投资建议：考虑到虹桥及货站并表，同时考虑到年内客流量低于年初时预期，自-13.6 亿、12.3 亿、42.3 亿分别下调2022-2024 年盈利预测至-24.3 亿、0.5 亿、36.1 亿。机场行业阶段性亏损可控，长期前景向好，维持“买入”

    评级。

    风险提示：经济下滑，疫情持续，免税销售不及预期，安全事故