业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入8.41 亿元，同比下滑2.9%，环比下滑14.2%；归母净利润-5.09 亿元，而1Q21、4Q21 分别为-4.36、-4.60 亿元，基本符合我们的预期。

    　　1Q22 收入下滑幅度小于生产量下滑幅度。1Q22 公司收入同比下滑2.9%，环比下滑14.2%，小于公司旅客吞吐量下滑幅度（同环比均下滑18%），我们认为或是由于国际线业务量占比提升使得航空性业务单价提升，1Q22 公司国际地区线旅客量51 万人次，占整体比例为9.2%，同比上升4.6ppt，环比上升2.9ppt；此外，1Q22 公司免税业务确认收入1.17 亿元，同比增长27%，据免税补充协议，我们测算2021 免税店租金对应面积及客流调节系数约为1.7，较去年平均水平（2.0）有所下滑。

    　　成本费用表现平稳；投资收益下滑幅度较大。1Q22 公司营业成本及期间费用合计为15.43 亿元，同比下滑5%，环比下滑6%。公司自2022 年起修改部分固定资产折旧年限（房屋建筑物由8-35 年修改为8-40 年，跑道及停机坪由15-30 年修改为15-35 年），公司预计该调整将导致2022 年折旧费减少2.54 亿元。若剔除会计估计变更影响，我们测算1Q22 公司营业成本及期间费用同比下滑1%、环比下滑2%，表现平稳。1Q22 公司实现投资收益0.38 亿元，1Q21、4Q21 分别确认1.50、1.69 亿元，下滑幅度较大。

    　　发展趋势

    　　建议关注上海疫情趋势。受上海自3 月以来疫情反复及严格出行管控措施影响，公司经营表现低迷，根据CAPA，4 月前三周浦东起飞航班量同比下滑60%。目前上海管控区外感染人数逐步下行，公司经营或将略有改善。

    　　重大资产重组持续推进，收购资产包业绩稳定性强，对价合理。公司已于4月12 日就重大资产重组事宜回复上市公司并购重组审核委员会审核意见。

    　　我们认为公司收购资产包（虹桥公司、物流公司及第四跑道）业绩稳定性强，有助于对冲浦东机场亏损幅度，平滑业绩波动。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测-8.10 亿元及32.62 亿元不变。当前股价对应2023 年29.2 倍市盈率。我们认为公司免税业务短期不确定性已落地；长期看公司商业渠道价值仍将凸显。维持跑赢行业评级和67.20 元目标价，对应40 倍2023 年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　国内疫情反复、国际线放开进程低于预期、成本大幅上行、大额资本开支。