事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入43.0 亿元，同比下降60.7%；实现归母净利润-12.7 亿元，同比下降125.2%；扣非归母净利润为-13.8 亿元，同比下降127.7%。

    疫情影响较大，航空业务与非航业务受挫。2020 年公司实现营业收入43.0 亿元，同比下降60.7%，其中航空业务及非航业务分别实现收入17.3 亿、25.8亿，同比分别下降57.7%、62.5%。1）航空业务：架次相关业务实现收入9.9亿，同比减少45.2%，架次相关业务收入下降较多一方面因疫情影响飞机起降架次同比减少36.4%，另一方面因民航局免除了相关项目收费并降低了部分项目收费标准；旅客及货邮相关收入实现收入7.4 亿，同比减少67.8%，主要因旅客吞吐量同比减少60.0%。2）非航业务：商业餐饮收入、其他非航收入分别为12.7 亿元、13.1 亿元，同比分别下降76.8%、6.4%。商业餐饮收入包括有税业务及免税业务，免税业务根据公司与日上上海签署的《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》，2020 年仅确认了免税店租金收入为11.56 亿，而根据疫情之前的相关合同，2020 年应确认保底收入41.6 亿，受疫情影响，免税业务的保底收入出现大幅下滑。有税业务对非公中小等企业减免了7873 万元租金，相关收入也有所下降。其他非航收入同比减少主要是受疫情影响，业务量下降致停车楼租赁以及桥载等配套收入同比减少。

    卫星厅投产新增摊销成本，总成本小幅提升。公司2020 年营业总成本为65.6亿元，同比增加21.4%，其中摊销成本为13.1 亿，同比增加47.5%，主要为卫星厅投入运营后，资产折旧摊销费用快速增加；运营维护成本34.9 亿，同比增加25.4%，主要因卫星厅主体工程投入运营，租赁费、维护费等运营费用支出同比增加以及新增疫情防控支出；因公司员工结构调整及薪酬同比增加，公司的人工成本为19.7 亿，同比增加4.6%。

    投资收益减少，归母净利润出现首次亏损。公司2020 年实现投资收益5.9 亿元，同比下降48.7%，其中德高动量的投资收益为2.0 亿，同比减少57.1%，航空油料业务实现投资收益1.5 亿，同比减少70.3%。由于疫情影响导致航空及非航业务收入下滑，而总成本因折旧摊销成本提升，导致公司归母净利润出现历史上首次亏损，2020 年归母净利润为利润-12.7 亿元，同比下降125.2%。

    投资建议：预计公司2021-2022 年营业收入分别为72.1、100.8 亿，归母净利润分别为4.1、27.0 亿，对应EPS 分别0.22、1.40 元，对应PE 分别为268X、41.9X。上海机场为国际旅客占比最高的机场，国际旅客流量价值较高，期待疫情之后流量变现，给与“持有”评级。

    风险提示事件：经济恢复不及预期、免税销售不及预期、国际疫情影响超预期、关联交易增加超预期