H1 营收净利双增，维持“买入”评级

    首创环保发布半年报，2024 年H1 实现营收91.34 亿元（yoy+3.35%），归母净利9.16 亿元（yoy+20.99%），扣非净利8.32 亿元（yoy+11.99%）。其中Q2 实现营收47.81 亿元（yoy+6.35%，qoq+9.83%），归母净利5.54 亿元（yoy+27.76%，qoq+53.37%）。1H24 公司应收账款账面余额139.5 亿（2023 年末：120.4 亿元）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.36、0.29、0.31 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为10.5 倍，考虑公司龙头优势明显，积极推进上调水价，业绩成长性较高，给予公司25 年12.6倍PE，目标价3.65 元（前值3.44 元），维持“买入”评级。

    污水运营收入同比+8.50%，8 个项目水价调增

    1H24 城镇和农村污水运营业务营收29.47 亿元，同比+8.50%，毛利12.07亿元，同比+9.98%，新增处理规模14.1 万吨/日；水环境综合治理运营业务营收1.65 亿元，同比增长15.66%，毛利1.32 亿元，同比增长7.52%，水环境综合治理业务在手项目29 个，其中11 个已投运。1H24 公司城镇和农村污水运营业务结算水量15.25 亿吨，同比+4.36pp，综合水价1.69 元/吨（含税），同比+5.28pp，8 个污水项目水价调增，涉及处理规模81.20 万吨/日。

    供水运营收入同比+2.91%，3 个项目水价调增

    1H24 供水运营业务营收20.79 亿元，同比+2.91%，完成转商运项目5 个，涉及处理规模47.10 万吨/日，1H24 城镇供水业务产能利用率63.99%，同增1.24pp。上半年售水量7.3 亿吨，同比+6.80pp，综合水价1.92 元/吨（含税），同比+0.66pp；城镇供水运营业务3 个供水项目调价，涉及供水规模108.7 万吨/日。

    垃圾焚烧/工业废气运营收入同比+6.45/544.78%1H24 垃圾焚烧发电营收10.72 亿元，同比+6.45%，毛利5.17 亿元，同比+8.69%，上网电量12.87 亿千瓦时，生活垃圾处理量合计504.16 万吨，焚烧产能利用率87%。工业废气运营业务实现营业收入1.83 亿元，同比增长544.78%，毛利3,327 万元，同比增长35.09%，主要由于乐亭气一期项目正式投运调整结算价格所致。

    风险提示：调价进程不及预期，应收账款回款低于预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。