事件：

    　　近期，公司发布2022 年一季报。报告期内，公司实现营业收入47.2 亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长1.38%；扣非净利润3 亿元，同比增长7.84%。我们分析，公司本期业务因受疫情影响略低于预期，但仍不改对于公司全年业绩的判断。

    　　点评：

    　　净利润同比重回增长，毛利维持稳定，期间费用微降。

    　　公司一季度归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长1.38%及7.84%，重回增长势头；公司毛利率达32.1%，同比升高1pct，环比下降1.2pct，维持稳定态势；期间费用率为19.6%，同比微降0.2pct，环比微降0.3pct。

    　　公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-6.06 亿元，同比下降652%，披露为工程结算时间差异及《企业会计准则》要求将PPP 项目建造期间的建造支出作为经营活动现金流量支出所致。

    　　水务运营支撑业绩中流。

    　　公司水务运营业务稳固，持续为业绩带来支撑。根据2021 年年报，公司污水及供水运营总规模约为2500 万吨/天，营收达76.8 亿元，占全年营收的34.5%；贡献毛利27 亿元，占毛利总额的39.6%；毛利率达35%，且处在逐年升高区间。未来水务运营业务将持续作为稳固公司业绩中流砥柱。

    　　固废高增态势不变，焚烧快速投运，环卫连下大单。

    　　焚烧领域市场空间虽已逐步填满，但公司在建/筹建项目储备仍然维持在1 万吨/日以上，未来2 年仍在快速投运期，2022 年公司规划投产焚烧产能6600吨/天，未来2 年焚烧项目快速投运节奏有望持续，推动业绩高增。

    　　公司2021 年新签环卫项目新增年化服务费达1.27 亿元，2022 年至今又相继中标宁波海曙、山东栖霞、湖南永州一系列环卫大单，计算折合年化服务费约超7 千万元，环卫快速开拓态势仍在持续。

    　　投资建议：虽然一季度受疫情影响导致公司业绩略不及预期，但公司水务运营业务相对稳固，固废业绩高增态势不变，我们判断公司全年业绩在疫后修复后仍可不受影响。预计公司2022 年~2024 年归母净利润分别为22.6 亿、28 亿、30.9亿元，对应EPS 为0.31 元、0.34 元、0.43 元，维持公司目标价4.48 元，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响经营风险、水固市场竞争加剧风险等。