事件：

    　　5 月14 日，首批9 只基础设施公募REITs 项目获沪深交易所审核通过，5 月17日，首批公募REITs 正式获批，标志着基础设施公募REITs 正式落地。富国首创水务REIT 战略配售比例达76%，显示了机构投资者对该项目的充足信心。根据最新询价结果，确定富国首创水务REIT 的认购价格为3.7 元/份，发行总份额为5 亿份，其中面向公众发行0.24 亿份，发行期为5 月31 日-6 月2 日。

    　　点评：

    　　富国首创水务REITs，是首批公募REITs 中唯一一只污水处理特许经营权类的基础设施公募REITs，对应基础设施项目盈利及现金流状况良好。该基金对应持有的基础设施项目为首创股份在深圳和合肥的污水处理基础设施项目，包括深圳市福永、松岗、公明水质净化厂BOT 特许经营项目及合肥市十五里污水处理厂PPP 项目2 个子项目，其中深圳3 个水厂合计规模为37.5万吨/日，合肥项目四期合计30 万吨/日。项目分布于粤港澳大湾区和长江经济带，符合相关政策规定的国家优先支持的基础设施补短板项目。同时，项目2018-2020 年收入、利润同比持续增长，深圳项目受益于提标改造及水价调整，毛利率也持续提升，项目盈利能力及现金流状况均良好。

    　　基础设施项目每年可分配金额稳中有升，基金现金分红比率较高。预计2021年-2022 年，该基础设施项目公司总计营业收入分别为2.94 亿元和3.00 亿元，净利润分别为6553.5 万元和7028.9 万元。可供分配金额分别为15992.4 万元和16764.2 万元。按18.5 亿发行总规模估算，2021、2022 年可分配金额对应现金分红比率分别为8.6%、9.1%，属于首批项目中的较高水平。

    　　污水处理行业回报率稳定、现金流良好，和REITs 契合度高，REITs 可帮助水务企业盘活存量资产，为未来发展带来了更多新增可能。污水处理项目往往基于合理回报率的原则定价、项目盈利能力和回报率稳定，且现金流强，和REITs 契合度高。合理的调价机制也进一步保障了项目的稳定回报。同时，污水处理费包含在居民自来水费中，现金流充足，有利于污水处理REITs 派息稳定。而REITs 对于环保企业最大的意义在于环保资产的重与轻不再是对立和矛盾。拥有较多资产的企业，相当于也拥有了较多资金潜能。

    　　盈利预测与评级：预计公司2021-2023年将实现归属净利润分别为17.8 亿元、20.8 亿元、23.7 亿元，同比分别增长21%、17%、14%。目前股价对应2021年PE 估值为12 倍，估值较低。截至2020 年底，首创股份合计拥有水处理能力超过3047 万吨/日，拥有固废处理项目总设计规模为年处理垃圾量约1382 万吨，这些存量资产未来均具备盘活潜能，维持“强烈推荐-A”评级，按2021 年15 倍PE 给予目标价3.64 元/股。

    　　风险提示：政策变化的风险，水价调整不及时导致盈利能力变化的风险等。