事件

    　　首创股份发布2020 年三季报

    　　首创股份发布2020 年三季度报告，公司2020 年前三季度实现营业收入115.76 亿元，同比增长26.47%；实现归母净利润9.28 亿元，同比增长64.09%。报告期内，公司实现每股收益0.1633 元/股，加权平均ROE 为4.40%，同比上升1.16 个百分点。

    　　另外，第三季度公司营业收入达到46.2 亿元，同比增长35.66%，归母净利润达到5.02 亿元，同比增长105.09%。

    　　简评

    　　量价齐升推动三季度收入快速增长

    　　今年前三季度，公司营业收入同比增长26.47%，Q3 单季营业收入同比增长35.66%。公司收入实现快速增长的原因，一方面是自来水供给量和污水处理量第三季度分别同比增长4.91%和17.39%，达到3.36 亿吨和6.12 亿吨；同时，公司存量项目提标改造持续优化水价结构，根据公司披露的数据，我们计算出今年第三季度公司污水处理费平均为1.63 元/吨，同比提升19.69%。

    　　另外，公司固废业务板块由于新增产能投产，业务规模不断扩大，三季度上网电量达到1.75 亿千瓦时，同比增长106%。

    　　水务板块频频发力，业务规模不断扩张

    　　第三季度，公司水务运营板块频频发力。公司决定投资深圳市公明水质净化厂二期PPP 项目（2.99 亿元）和铜川市漆水河水环境治理工程PPP 项目（13.36 亿元）。8 月，公司又先后取得崇州巨龙供水资产和成都金强自来水有限责任公司40%的股权，价格分别为5.09 亿元和5.71 亿元。在公司水务板块大力扩张的同时，为进一步拓展公司固废业务，加强水务、固废项目的协同工作，首创（香港）认购了公司固废平台首创环境不超过11 亿的优先股。我们认为，这表明公司将进一步加快固废业务布局，特别是随着垃圾分类政策在全国铺开，公司餐除废弃物和生活垃圾处理项目产能将继续扩张，固废业务有望成为公司新的增长点。

    　　发行REITs 有望盘活存量资产

    　　今年8 月，公司正式开启基础设施公募REITs 申报发行，并选取深圳的污水处理厂BOT 项目与合肥的污水处理厂PPP 项目作为标的资产，总处理规模分别达37.5 和30 万吨/日。根据公司披露，本次募集资金规模约18.35 亿元，将用于存量项目提标改造、新增项目投资、偿还存量债务等。我们判断公司REITs 发行将有利于拓展公司融资渠道，盘活存量资产，优化公司资本结构，降低资产负债率，强化轻资产运营能力。

    　　维持公司买入评级

    　　总的来说，首创股份作为国内水务行业龙头，业务规模近年来不断扩大。目前公司在手订单充足，水务板块量价提升提升业绩，同时固废板块也有望成为新的利润增长点。同时，公司9 月配股发行成功，有效认购金额达37.9 亿元，将进一步补充公司资金实力。我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入171.20 亿元、193.09亿元、217.12 亿元，分别实现归母净利润13.17 亿元、14.97 亿元、16.85 亿元，如果不考虑配股影响，那么公司对应EPS 将分别为0.23 元、0.26 元、0.30 元，维持公司买入评级。

    　　风险提示：REITs 发行无法顺利进行的风险；水处理产能投产进度不达预期。