事件：2020 年4 月2 日，公司公告2019 年度业绩，公司实现营业收入149.07 亿元，同比+19.69%；归母净利润9.58 亿元，同比+33.22%；扣非归母净利润8.56 亿元，同比+30.01%。对此，我们点评如下：

    　　聚焦环保主业稳健增长，财务指标保持稳健。根据公告，公司环保业务实现营收145.82 亿元，同比+20.78%，占比达97.82%。其中，水务及生态环境治理业务收入同比增长19.91 亿元，同比+23.29%，固废业务同比增加5.18 亿元，同比+14.69%。公司各项财务指标保持稳健，其中毛利率29.62%，同比-1.18pct；扣除预收账款负债率为63.95%，近几年一直维持稳健下行趋势。期间费用率19.41%，同比-2.41pct。

    　　全产业链布局，水固协同拓展。公司致力于成为值得信赖的生态环境综合服务商，以水、固为龙头，全业务、全产业链布局。水务方面，公司存量项目通过提标改造、水价上调等继续挖潜；水环境综合治理多个项目将陆续进入运营期；同时，公司中标河钢产业升级等项目试水工业水服务。报告期内，公司固废业务子公司首创环境中标15 个垃圾处理项目，投资合计约47 亿元，新增处理能力9370吨/日。

    　　投资建议：给予“审慎增持”评级。公司估值处于历史低位，同时在手项目充足，经营稳健，未来几年有望维持高速增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为11.39/13.61/16.22 亿，同比增速18.9%/19.4%/19.2%，对应4 月17 日PE 估值16.0、13.4、11.3 倍。

    　　首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：项目落地进度不及预期风险，融资环境收紧风险，环保政策风险