本报告导读：

    公司本部主业仍集中于污水处理与河道治理等工程与运营，维持稳健增长。旗下港股环保平台主营固废处置。经多年积累，进入产能加速投放期。

    投资要点：

    投资建议：预测2019-2021年EPS 分别为0.17 元、0.20 元和0.24元。参考行业平均估值水平，并考虑公司水务业务具有显著龙头壁垒，给予2019 年20 倍动态PE，目标价3.4 元。首次覆盖，给予中性评级。

    A 股水务行业龙头，产能规模全国市占率第三：公司第一大股东首创集团持股46.06%，并为北京市国资委独资企业。截至2018 年底，公司供水产能1403 万吨/日，污水处理产能1226 万吨/日。是A 股水务资产规模最大的企业，市占率仅次于北控水务与粤海水务，排名全国第三。公司目前储备产能规模413.65 万吨/日，对应现有产能规模的扩张弹性为16%，储备产能的释放，将成为2019-2021 年业绩弹性的主要来源。

    港股固废处置平台首创环境（3989.HK）进入产能加速投放期：公司通过子公司首创（香港）与首创华星持有首创环境（3989.HK）66.91%，作为固废处置业务平台，在新西兰生活垃圾项目与新加坡危废污泥项目注入后，于2016 年扭亏为盈。2018 年公司储备多年的垃圾焚烧业务进入产能加速投放期，迎来内生成长加速期。未来将成为水务之外，公司最重要的业绩增量。经过多年积累首创环境已成为综合固废业务处置平台，涵盖生活垃圾收运与处置、餐厨垃圾处置、工业固废与危废处置、电子废弃物拆解等

    启动配股，助力储备产能投放：公司2019 年启动配股融资，拟以10配3 的比例，增发17.06 亿股。目前公司已回复证监会的一次反馈意见，随着未来配股完成，募集资金将助力公司储备产能释放。

    风险提示：新投水务项目负荷普遍低于成熟产能，影响整体毛利率。