事件：

    　　首创股份于3 月29 日晚间发布2018 年年度报告，2018 年公司实现营业收入124.55 亿元，同比增长34.14%；实现归属于母公司所有者的净利润7.19 亿元，同比增幅17.55%；归属于母公司的扣非净利润为6.58 亿元，同比增长14.38%。加权平均ROE 5.42%，同比下降0.38 个pct，扣非加权平均ROE4.96%，同比下降0.49 个pct。

    　　点评：

    　　营收实现稳定增长,业绩超预期。2018 年公司实现营业收入124.55 亿元，同比增长34.14%，其中环保建设、垃圾处理、污水处理以及自来水供销业务分别实现收入48.42，34.09，19.96，15.82 亿元,同比增长71.68%，12.76%，26.72%，28.02%。环保建设营收占比提升，成为公司最大的业务板块，环保建设主要是水务工程相关建设，2018 年公司建立工程统管直营平台，在建项目增多；目前固废板块主要由控股孙公司首创环境（HK.3989）经营，报告期内，生活垃圾、一般工业固废及危废业务以及电子产品废弃物（汽车）回收拆解业务分别增长11.83%，33.37%，37.73%；2018 年公司新增污水处理能力135.96 万吨/日，保障了污水处理板块较高的收入增长；自来水供应业务实现量价齐升，新增产能185.34 万吨/日，平均水价上涨，尤其是华北和西南地区水价提升明显。

    　　盈利能力略微下滑，现金流充沛。2018 年公司销售毛利率30.8%，同比微降0.60 个pct，主要业务毛利率分别为：环保建设（27.59%），固废（32.40%），污水（31.24%），供水（24.07%），同比变化分别为+0.46%，-1.02%，-3.24%，-2.21%。污水毛利率下降主要由于原材料和人工成本增加，折旧与摊销增加导致供水业务毛利率下滑。期间费用率21.82%，同比下降2.46%，主要由于分公司新大都饭店停业装修导致销售费用同比减少4280.30 万元。归母净利率5.78%，同比下降0.82 个pct。经营活动现金净流量32.95 亿元，同比增长32.38%，整体净现金流亦有明显改善。

    　　营运能力改善明显，资本结构持续优化。2018年公司应收账款周转率为4.84，相比2017年上升0.56个pct，主要是环保部废弃电器电子产品处理基金约3.83亿元以及部分地方污水处理费未到账，从账龄来看，计提坏账准备的应收账款80.36%在一年以内，2018年公司存货周转率为12.01次，相比去年提升5.1次，营业周期104.42天，相比去年减少了31.85天，总体来看营运能力改善明显。2018年末公司资产负债率65.53%，同比有所降低。

    　　我们认为，未来公司的看点在于：

    　　融资渠道通畅，资金成本较低，为业绩增长提供保障。在2018年融资环境较为紧张的背景下，公司融资渠道较为通畅，通过银行借款、中票、超短融、公司债、定增等多种融资方式，筹资超过两百亿元，充分体现了强大的资金管理能力和抗风险能力，公司2019年一季度发行的5亿超短融和6亿中期票据票面利率分别为3.24%和3.70%，融资成本处于较低水平。

    　　雄安市场进展良好，占领业务先机。2017年公司借助华冠环保进军雄安水务市场，在容城县和安新县分别投资了一个地表水项目，总投资约1亿元，目前已进入运营期。2019年3月，公司预中标雄安新区白洋淀农村环境治理先行项目第一标段，总投资5795万元，特许经营期20年。无论从供水还是环境综合治理的角度，雄安的想象空间都是巨大的。公司作为深耕京津冀的环保综合服务商，有望继续发力拓展雄安市场，扩大示范效应。

    　　固废产业链进一步完善，危废有望成为新增长点。近几年公司通过收购新西兰BCG NG、新加坡ECO公司开展境外固废业务，成效显著，同时国内固废市场的拓展亦进展顺利，截止2018年底，国内项目进入营运（试运行）期的有32个，在建和筹建项目21个，报告期高安、都匀等项目进入试运行，并相继斩获河南新乡、浙江杭州、安徽淮南，河北唐山等地项目。2018年12月，扬州危废处置项目取得危废经营许可证，标志着公司危废业务开启新篇章，公司在山东、河南等地有6个危废储备项目，未来国内危废业务有望成为新的增长点。

    　　投资建议：预计公司2019-2021年对应EPS为0.16，0.18,0.20元，对应PE为26.73，24.27，21.83。公司2018年业绩稳定增长奠定了良好的发展基础，同时公司在融资渠道和资金成本上优势显著，雄安市场有望继续发力，固废产业链进一步完善，我们依旧看好公司的发展潜力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，政策调整风险，成本上升风险，回款风险。