事件：

    　　公司发布2018 年年报。报告期，公司实现营业收入124.55 亿元，归母净利润7.19 亿元，分别同比增长34.14%和17.55%，原预期实现归母净利润6.6 亿元，业绩超预期。

    　　投资要点：

    　　运营业务护航，水务建设提速，业绩超预期。报告期，公司当前仍以水务和固废运营为主（污水运营营收占比16.03%、供水运营营收占比12.7%、固废运营营收占比27.37%）分别实现营业收入19.96 亿元、15.82 亿元、34.09 亿元，分别同比增长26.72%、28.02%、12.76%，运营业务推进稳定。运营业务占比较高，业务结构好。公司报告期实现经营性净现金流32.95 亿元，较上年同比提升32.38%,为建设业务提供充分现金流保障。报告期水务建设实现营业收入48.42 亿元，全年同比增长71.68%，较上半年48.71%的增速增加22.97 个百分点，业绩超预期。

    　　业务毛利率平稳，期间费用明显下滑，体现规模效应。公司报告期业务综合毛利率为30.8%，与上年同期相比稳定，期间4 地供水价格调升，11 地污水处理价格调升，调价机制顺畅，有利于公司供水及污水业务长期运营稳定。此外，销售费用率、管理费用率（含研发费用）分别同比下滑0.51、1.98 个百分点。补贴到期导致表观净利润增速不及营收增速。北京市政府为弥补公司京通快速路因客观因素造成的损失，故向公司提供财政补贴年限20 年，该补贴于2017 年12 月31 日到期。2018 年公司未收到该项补贴，而2017 年京通路快速路补贴1.41 亿元。剔除该项补贴影响，2018 年公司实际归母净利润增速约40%。

    　　在手订单饱满，后续增长动力充足。供水及污水方面，运营商公司新增投产规模 148.13 万吨/日，当前供水和污水处理能力分别为1403 万吨/日、1226 万吨/日，在建未投产产能为413.65 万吨/日，在手未投产项目充足。工程上，当前公司水处理工程在手订单合计377亿元，2017~2018 年公司确认水处理工程收入76.63 亿元，剩余在手订单饱满。固废方面，公司在山东、河南、扬州等地储备19.1 万吨/年危废，预计投产即将为公司提供增长新动力。融资成本优势明显，永续债发行助力公司跑马圈地。报告期，公司成功发行永续债 20 亿元和绿色公司债 20 亿元，票面利率分别为4.67%和4.24%，低于基准利率，低融资成本资金补充将降低公司整体融资成本，优化了长短期债务结构。

    　　投资评级及盈利预测：根据当前在建项目进度，我们上调 2019~2020 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润 8.8、11.09 亿元（原为8.6 亿元、11.06 亿元），新增 2021 年归母净利润预测 12.71 亿元，对应19 年PE 分别为28 倍，其市净率为1.53 倍。公司作为A 股运营水务体量最大的公司，加之位于京津冀环渤海重要区域，公司经营现金流充沛，同时低融资成本助力公司跑马圈地，维持增持评级。