投资要点：

    　　公司发布2016 年报披露。2016 年公司实现营收79.12 亿元，同比增加12.04%；实现归属净利润6.11 亿元，同比增加13.92%。2016 年度公司利润分配预案为：向全体股东每 10 股派 0.8 元（含税）。

    　　毛利率略增，管理费用率和财务费用率上升，销售费用率略有下降。公司营收79.12 亿元，同比增加12.04%；归属净利润6.11 亿元，同比增加13.92%；其中，水务、固废等环保业务实现营收68.97 亿元，同比增加15.2%；快速路业务实现营收3.96 亿元，同比减少0.17%；土地开发业务实现营收5.39亿元，同比减少13.26%；其他业务（主要为采暖运营和饭店运营）营收0.8亿元，同比增加41.92%。公司毛利率为32.94%，较15 年增加0.64pct。其中，水务、固废等环保业务整体毛利率为31.05%，同比增加0.64pct；快速路业务毛利率为65.79%，同比减少0.86pct；土地开发业务毛利率为21.39%，同比增加20.14pct。管理费用同比增加18.06%至12.53 亿元，财务费用同比增加36.75%至7.54 亿元，销售费用同比下降10.76%至0.45 亿元。公司实现投资收益3.1 亿元，同比增加139.62%；实现净营业外收支2.75 亿元，同比增加26.76%。

    　　公司看点：①深耕主业，拓展产业链。目前公司在全国18 个省的69 个城市拥有参控股水务项目，水处理能力近2000 万吨/日，服务总人口超过4000万，2016 年公司新投产规模119 万吨/日。在不断拓展主业的同时，加快布局环保产业的广度和深度，公司已成为国内水务行业产业链拓展最为完善的公司之一。②PPP 资产证券化盘活公司存量资产。截至2016 年底，公司已公告的对外投资项目共16 个，投资额合计81.05 亿元，其中PPP 项目8 个，总投资66.07 亿元。2017 年3 月8 日首创股份污水处理PPP 项目收费收益权资产支持专项计划获上海证券交易所受理，拟发行规模5.3 亿元。3 月11日，该项PPP 项目ABS 获上海证券交易所无异议函，审核通过，成为交易所首批审核通过的收益权资产支持专项计划，ABS 将盘活公司存量资产，环节资金压力，保障环保水务项目的顺利进行。

    　　盈利预测与估值。预计公司2017-2019 年实现归属母公司所有的净利润7.87、8.36、8.85 亿元，对应EPS 为0.16、0.17、0.18 元。参考可比公司估值，给予公司2017 年30 倍PE，对应目标价4.8 元，给予增持评级。

    　　风险提示。（1）新建项目产能利用率不足；（2）水价政策性调整；（3）固废领域并购竞争加剧，公司该领域拓展速度不及预期。