主要观点：

    首创股份传统主营为污水处理业务和自来水业务，规模居国内水务行业前列，市场占有率持续扩大。2016 年，受益于环保行业 PPP 模式的推广普及，公司业务快速发展，对外投资项目16 个，总投资额81.05 亿元，其中PPP 项目8 个，总投资66.07 亿元。

    公司2015 年收购了新西兰BCG 和新加坡ECO 两家公司，海外并购不仅增厚公司整体业绩，更使得公司固废业务收入及净利润跃居A 股环保行业首位。2016 年上半年，公司固废业务收入达14.64 亿元、毛利达5.09 亿元。

    海外并购有助于公司吸收与借鉴国际领先企业的运营、管理经验，提升公司的竞争力。

    2015 年以来，环保工程收入大幅提高，成为公司新的利润增长点。2016年10 月，公司董事会同意收购四川青石建设100%股份，收购标的将补齐公司在工程建设总承包资质的短板，提升公司对外竞标的竞争力。

    投资建议：

    预计公司2016-2018 年主营业务收入分别为81.20 亿元、89.74 亿元、98.34 亿元，净利润分别为7.32 亿元、8.14 亿元、9.35 亿元，EPS 为0.15元/股、0.17 元/股、0.19 元/股。

    公司业绩常年维持稳定增长，我们看好公司内外兼修战略布局：在海外，首创香港已成为公司并购融资的重要平台；在国内，PPP 项目将为公司提供稳定长远的现金流，环保工程建设将为公司带来更多前期利润。公司PE、PB均低于环保行业平均水平，首次关注，给予增持评级。

    风险提示：

    行业竞争加剧，环保工程业务毛利率下降；PPP 项目落地率不及预期。