公司近况

    首创股份5月15日公告，将通过全资子公司首创香港，收购首创集团下属BCG NZ公司65%股权，收购价格17.93亿元（人民币，下同）。交易完成后，首创股份、首创集团将各持有BCG NZ公司65%、35%股权。

    评论

    通过本次收购，大步迈向固废处理领域。1）BCG NZ成立于2014年，主要资产为100%持有的WMNZ公司，后者主营固废收运、中转、处置，在新西兰固废处理行业排名第一。2）截至2014年底，BCG NZ公司净资产19.2亿元，负债率65%，2014年2~4季度实现归属净利润1.9亿元（按时间加权估算，2014年全年净利润2.5亿元）。

    收购倍数显著低于首创股份自身估值水平。1）本次收购BCG NZ，对应2014年P/E为11倍、P/B为1.4倍。2）截至2015年5月17日，首创股份2014年P/E为55倍、P/B为5.3倍。

    2015年利润高增长可期。源自：1）BCG NZ公司并表，估算增厚2015年业绩21%；2）水务主业产能扩张加速、整体盈利能力提升。2015年PPP模式快速推广，促使市场化运营比例不足50%的水务市场加速开放，并且，作为水务行业龙头，公司自身扩张意愿较强，2015~16年预计保持每年20%~30%的产能增速；此外，两方面因素促使公司水务资产盈利能力提升——一是主动的优化资产（出售盈利不佳、转投盈利更好的项目），二是水处理价格水平加速提升（全国污水处理费征收标准提升、自来水阶梯水价普及）。

    估值建议

    最新股本下，预计2015/16年EPS为0.35（上调9%）/0.43元。理由：并表BCG NZ公司，调高固废业务收入增速假设。

    维持中性评级，目标价12元（调高50%）。对应2015/16年P/E为34/28倍。

    风险

    水价调整、产能扩张进展低于预期；系统性风险。