首创股份今日公告：<1>2014年公司实现营收55.89亿，同比增长32.12%；实现归属母公司所有者的净利润6.1亿元，同比增长1.49%，扣非后实现归属母公司股东净利润3.76亿元，同比增15.23%；<2>公司同时公告将以BOT方式投资内蒙古自治区呼和浩特市辛辛板污水处理厂、章盖营污水处理厂、公主府污水处理厂扩建及提标改造、广东省陆丰市甲子镇污水处理厂项目，预估新增总投资为7.19亿元。<3>首创股份孙公司首创环境拟在香港联交所以供股方式进行融资，供股比例1:1，供股价0.45港元/股（折让7%），募集21.3亿港元，用于发展固废处理业务。对此，我们的点评如下：

    固废处理与房地产业务开发超预期,致使营收大幅增长。报告期内公司实现营收55.89亿,同比增长32.12%。公司营收大幅增长的原因在于垃圾处理业务(垃圾焚烧、废旧电器拆解)与发地产开发超预期。垃圾处理业务实现7.87亿收入,同比增长21.5倍。发地产开发业务实现营收16.19亿,同比增长120%。其余业务如污水处理(收入13.9亿)、自来水供应业务(收入7.6亿)、水务环保工程建设(收入4.8亿)及其他业务保持稳定发展态势。

    固废、房地产业务毛利率较低,致相关业务业绩增量贡献不大。虽然这两项业务构成今年的收入增量,但垃圾处理业务毛利率仅有15.77%(远低于行业可比公司相关业务毛利率),而房地产开发业务毛利率仅有14.11%(低于2013年29.4%的毛利率)。因而,整体业务毛利率31.68%,下滑9pct。公司期间费用管控良好,管理费用率下滑3.85pct,销售费用率下滑0.82pct,致使期间费用率下滑4pct。因而营业利润与去年基本持平。公司扣非后业绩大幅增长的原因在于公司2013年处置流动资产收益3.61亿,而2014年仅有1.95亿。污水处理运营为主,逐步拓展至固废领域,布局环保大平台。

    1)国内水务龙头。公司作为一家国有控股上市公司,自成立以来一直致力于推动水务等领域公用基础设施产业市场化进程。公司的水务投资、工程项目分布于全国16个省、市、自治区,共计40个城市。目前,公司已基本形成全国性的布局,并在湖南省、山东省等地实现一定的地域优势。公司现有污水处理能力1600万吨/日,预计十二五末,公司形成污水处理能力1700多万吨/日。

    2)加码固废业务,预计将成为公司今年收入与业绩增量的重要来源。近几年来,公司积极布局固废处理业务。公司于2013年收购新环保能源(后改名为首创环境),正式进入垃圾焚烧。公司公告孙公司首创环境拟在香港联交所以供股方式进行融资,供股比例1:1,供股价0.45港元/股(折让7%),募集21.3亿港元用于发展固废处理业务。此外,公司还进入电子废弃物的拆解、汽车拆解、土壤修复等领域。公司现有固废处理能力2000吨/日。按照公司的发展规划,预计今年新增固废处理能力8000吨/日,固废业务将成为公司今年收入与业绩增量的重要来源。

    投资建议:维持增持评级。我们预测首创股份2015-2017年EPS为0.40、0.49、0.61元,对应PE为41、33和26倍。我们认为:公司现阶段主营业务稳健,且随着非公开发行逐步释放出产能,未来业绩存在较大提升空间加码固废业务。此外,垃圾焚烧、废旧电器拆解业务将构成公司现阶段业绩主要增量。基于此,维持增持评级。

    风险提示:农村水务拓展不顺、项目运营能力不达预期