事件：2026 年4 月1 日，公司发布2025 年年报：实现总营收37.7 亿元，同比-3.6%；归母净利润12.0 亿元，同比-4.8%。

    　　各业务收入及毛利率有所下降：2025 年公司总营收37.7 亿元，同比-3.6%，其中物业租赁及管理业务收入32.8 亿元，同比-3.3%；毛利率65.7%，同比-0.4pct。酒店经营业务收入4.9 亿元，同比-6.0%；毛利率5.2%，同比-2.1pct。分各业态来看，写字楼、商城、公寓、酒店收入分别为14.2、12.7、1.9、4.9 亿元，同比分别-6.3%、-1.4%、+1.0%、-6.0%。

    　　投资物业各业态的租金及出租率略有下滑：2025 年公司写字楼、商城、公寓的平均租金分别为609、1300、362 元/平/月（2024 年分别为639、1309、367 元/平/月）。2025 年公司写字楼、商城、公寓的平均出租率分别为91.8%、95.5%、90.9%（2024 年分别为93.1%、96.5%、88.9%）。

    　　长期借款大幅下降，分红比例提升：2025 年公司偿还银行长期借款本金 8.85亿元，期末余额为2 亿元，财务费用由2024 年的支出1121 万元转为2025年的收入838 万元。2025 年公司分红比例升至89.6%，同比+1.9pct。

    　　投资建议：公司的投资物业位于北京CBD 核心，资产质量优秀，经营稳定。

    　　但考虑到当前宏观环境，短期内出租率及租金水平或有压力。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.8、11.6、11.5 亿元，对应PE 分别为18.1x、18.4x、18.4x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济承压；出租率及租金水平不及预期；分红不及预期。