投资要点：

    2019 年年报点评：1）经营表现靓丽，归母净利润同增25.53%。报告期内，公司实现营业收入35.30 亿元，同比增长11.3%；利润总额13.01 亿元，同比增长25.64%；归母净利润为9.72 亿元，同比增长25.53%。2019 年预计向全体股东每10 股派发现金红利3.80 元(含税)，共计派发股利约3.83 亿元。

    2）经营情况稳步向好，商城租金及出租率改善显著。报告期，公司营业收入的主要贡献为写字楼、商城、酒店，公寓于2018 年4 月起停业进行装修改造无收入。商城业态平均租金为982 元/平米/月，平均出租率为94.9%，较2018 年增加5.5 个百分点。商城的营业收入较2018 年有所增加，主要是国贸东楼商城于2018 年7 月完成竣工验收备案投入使用后新增收入，以及商城整体出租率及租金水平较2018 年上升。

    3）利润率进一步提升，资产规模持续扩大。公司毛利率为53.41%，同比上升1.85 个百分点；净利率为27.55%，同比上升3.12 个百分点。总资产规模118.02 亿元，同比增长6.40%；净资产规模75.73 亿元，同比增长9.40%。

    2020 年展望。2020 年，公司预计实现营业收入31.8 亿元，成本费用18.8亿元，税金及附加3.2 亿元，利润总额10.0 亿元。

    2020 年一季报点评： Q1 经营受疫情影响，酒店业务近乎停摆导致业绩下滑。

    2020Q1 公司实现营业收入7.30 亿元，同比减少14.69%；实现归母净利润2.04 亿元，同比减少16.78%。主要是受新冠肺炎疫情的影响，酒店经营受到严重冲击，公司来自于酒店的经营收入较上年同期减少约1.0 亿元，降幅达65.8%。受疫情影响，写字楼租金同比上升，出租率小幅下滑；而商城的租金同比小幅下滑，出租率小幅回升。

    投资建议：维持“优于大市”评级。中国国贸2020Q1 业绩受疫情冲击下滑幅度较大，主要是酒店业务收入下滑较大。我们预计，随着各地疫情防控降级、人员流动增加，酒店业务有望逐步恢复，叠加公寓有望2020Q3 投入运营，2020 年下半年的收入和现金流表现会有显著改善。此外，公司资本开支显著减少，负债率较低，长期借款还款能力无忧，中长期的分红能力优秀。截至2020 年4 月30 日，中国国贸收盘价为14.54 元，对应2020 年和2021年PE 在15.61 倍和13.53 倍。我们给予公司2020 年20-24XPE，合理价值区间在18.62-22.35 元，维持公司“优于大市”评级。风险提示： 1）经济下行导致写字楼、商城需求不足； 2）行业面临基本面下行风险。