公司Q3 营收同比增长14.6%，归母净利润同比增长128.4%。根据三季报，公司Q3 实现营收36.46 亿元（YoY+14.6%），归母净利润1.96亿元(YoY+128.4%)；前3 季度累计实现营业总收入101.07 亿元(YoY+1.7%)，归母净利润4.90 亿元(YoY+47.7%)。

    　　三季度公司轻卡销量持续高速增长。产销公告显示公司三季度销售各类整车44,691 台（同比+17.7%/环比-18.4%），其中轻型货车（含非完整车辆）39,039 台（同比+42.3%/环比-21.0%）延续了2 季度以来轻卡产品的高景气度；受疫情需求延后、轻卡治超促进更新需求等因素影响，复工复产后轻卡行业整体销量快速增长，2020 年前三季度我国轻卡累计销量达159.4 万辆，同比增长17.6%，轻卡需求稳定上行。

    　　盈利能力：东风康明斯提供保障，轻卡升级未来有望提供弹性。根据三季报，公司Q3 毛利率13.7%，同比增长1.5 pct。三季度扣除投资收益的营业利润率1.0%，公司主业盈利能力呈现复苏趋势。前三季度公司对合联营企业的投资收益3.92 亿元（YoY+27.7%），18 年-20 年H1东风康明斯贡献的净利润占公司总投资净收益的80.1%，是公司盈利能力的保障；作为国内轻卡市场领先企业，公司的轻卡业务未来有望乘行业供给侧改革的东风，为公司盈利提供弹性。

    　　投资建议：公司是国内轻卡领先企业，并拥有东风康明斯等优质资产，未来行业规范化下轻卡向高端化升级，轻卡业务有望乘行业供给侧改革的东风，为公司盈利提供弹性。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.28/0.33/0.37 元/股，对应当前股价的PE 为23.9/20.5/17.9 倍。结合行业平均及可比公司估值，给予公司21 年23 倍PE，合理价值为7.5元/股，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济及轻卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。