本报告导读：

    受益于聚焦轻型商用车爆款产品，叠加东风康明斯业绩保持稳健，预计公司业绩稳中有升。

    投资要点：

    目标价5.22元，首次覆盖给予“增持”评级。受益于聚焦轻型商用车爆款产品，叠加东风康明斯业绩保持稳健（2018 年贡献投资收益3.95 亿元，占公司净利润的72%），我们预测2019-2021 年EPS 为0.26/0.28/0.27 元，参考可比公司（商用车行业），考虑存在公司与其他国资车企商用车部门组成联盟的预期，给予一定溢价，给予公司2020 年18.64 倍PE，目标价5.22 元。

    公司开展产品聚焦计划，深耕轻卡专改细分领域，预计轻卡业务支撑业绩改善。受益于2018 年精简产品线聚焦于爆款产品的举措，公司2019 年1-7 月公司销售轻卡7.4 万辆，同比+12%（2018 年全年增速为9%），增长提速，其中东风多利卡约贡献销量的70%。公司陆续推出东风途逸单排汽油、东风凯普特K6-L 等重点车型，并将于2020 年发布中高端型T17 换代轻卡，叠加皮卡进城等政策带来相对宽松的行业环境，预计公司轻卡业务（占公司收入50%）保持增长。

    新能源业务驱动长期增长，随着销量的释放，预计产能利用率的提升会显著提高毛利率改善盈利。2018 年公司新能源汽车销量为3.2 万辆（同比+9.4%），收入/毛利贡献为31%/13%，源于较低的产能利用率（53%）带来了较低的毛利率（4.9%）。预计2020-2021 年销量的逐步释放，带动毛利率改善至8%以上。2018 年以来，公司重点纯电动轻卡精品车型D94，同时形成ER30、E11K、EV30 三大平台，深化纯电动乘+商并举的产品布局，提升了新能源业务的竞争力。

    催化剂：新产品正式推出、轻卡销量增速进一步提升。

    风险提示：轻型商用车市场景气度不及预期、产品研发进度不及预期。