公司发布2018年中报，上半年共实现营业收入 57.9亿元，同比下降 28.9%；归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元，同比增长116.1%；扣非后归母净利润2.5 亿元，同比增长102.8%；每股收益0.15 元，业绩略高于预期。公司2017 年完成剥离持续亏损的郑州日产，因此上半年收入大幅下降，但净利润高速增长。2018 年轻卡销量稳步增长，重卡销量维持高位，公司轻卡及发动机业务有望受益。公司新能源汽车品类齐全，客户较为优质，发展前景看好。国企改革持续推进，公司作为汽车行业央企有望获益。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.25 元、0.32 元和0.38 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    上半年业绩翻倍增长，Q2 收入及利润环比大幅提升。公司2017 年完成剥离持续亏损的郑州日产，因此上半年收入大幅下降，但净利润翻倍增长。公司上半年合计销售各类汽车及底盘7.0 万辆，同比增长10.7%（扣除同期郑日销量）。受剥离郑日影响，毛利率同比提升1.3 个百分点。销售费用率下降0.5 个百分点，管理和财务费用率同比基本持平。Q2 实现收入33.3 亿元，同比下降22.7%，但环比增长35.5%；净利润1.6 亿元，同比增长150.9%，环比增长24.2%，Q2 收入及利润环比均有大幅提升。

    商用车销量稳步增长，轻卡及发动机业务持续受益。上半年受皮卡及小轻卡市场推动，国内轻卡销量增长16.2%。公司轻卡产品线完善，国五竞争力突出，上半年本部轻卡销售5.7 万辆，同比增长26.4%，有望持续改善本部经营效益。东风重卡上半年销售12.0 万辆，同比增长9.2%，重卡销量受基建及排放升级推动有望维持高位，东风康明斯配套发动机业务受益，上半年实现净利润4.3 亿元，后续有望贡献较多投资收益。

    新能源汽车销量短期下滑，长期前景看好。公司新能源汽车产品优质，品类涵盖轻卡、客车、乘用车等，获得众多优质客户青睐。受过渡期补贴政策影响，公司上半年新能源汽车销售2,768 辆，同比下降60.2%。补贴过渡期后新能源专用车补贴上升，销量有望好转，后续利润情况有望改善，长期前景看好。

    评级面临的主要风险

    1）新能源销量及盈利不及预期；2）传统业务发展不及预期。

    估值

    我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.25 元、0.32 元和0.38 元，剥离郑日如期迎来业绩拐点，维持买入评级。