郑日亏损拖累业绩，剥离完成有望迎来拐点

    公司发布 2017 年报，全年实现营业收入 183.0 亿元，同比增长 14.3%；归属于上市公司股东的净利润 2.0 亿元，同比下降 8.3%；每股收益 0.10 元，低于我们预期。 2017 年公司实现销售整车 19.0 万辆，同比增长 5.4%；发动机销量 20 万台，同比增长 22.9%。 整车和发动机销量提升推动收入快速增长， 但郑州日产亏损加大，且剥离进度低于预期，导致利润略有下滑。 郑州日产已于 2017 年 11 月完成剥离， 2018 年公司轻装上阵，业绩有望回暖。公司新能源汽车品类齐全， 2017 年销售 2.93 万辆，同比增长 219.8%，长期前景看好。商用车行业 2018 年预计将平稳发展， 公司轻卡及发动机业务有望受益。 国企改革持续推进，公司作为汽车行业央企有望获益。 我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.25 元、 0.32 元和 0.38 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    郑日亏损拖累 2017 年业绩， 剥离完成 2018 年有望迎来拐点。 郑州日产2017 年 1-10 月销售整车 4.8 万辆， 较 2016 年全年相比下降 31.3%， 亏损继续扩大， 造成公司毛利率下滑 3.3 个百分点。 销售费用率同比持平，管理费用率下降 1.4 个百分点，财务费用率略有下降。 郑州日产已于 2017年 11 月完成剥离， 2018 年公司轻装上阵，业绩有望回暖。

    新能源销量高速增长， 长期前景看好。 2017 年公司新能源汽车销售 2.93万辆，同比增长 219.8%； 公司新能源汽车品类齐全， 轻卡、客车、乘用车 2017 年销量分别为 6,424 辆、 14,177 辆和 8,741 辆，同比分别增长1,181.4%、 256.7%、 85.9%。 但受补贴下滑及三万公里等政策因素影响，新能源汽车利润表现一般。 2018 年新能源补贴标准下降，但运营里程要求下调至 2 万公里，有望减轻车企的资金压力和财务费用。随着新能源汽车产销量逐步扩大，费用摊销等有望降低， 利润情况有望改善， 长期前景看好。

    商用车行业平稳发展， 轻卡及发动机业务有望受益。 2017 年轻卡行业复苏， 公司本部轻卡全年销售 9.6 万辆，同比增长 33.6%； 客车及底盘销售3.8 万辆，同比增长 11.1%，发展势头良好。 2018 年宏观经济稳定增长，商用车行业有望平稳发展，公司轻卡及康明斯发动机业务有望受益。

    评级面临的主要风险

    1） 新能源销量及盈利不及预期； 2）传统业务发展不及预期。

    估值

    受新能源汽车补贴大幅下滑等因素影响，我们下调了公司盈利预测， 预计 2018-2020 年每股收益分别为 0.25 元、 0.32 元和 0.38 元，维持买入评级。