事件：公司发布2017 年三季度报告，1-9 月份公司实现营业收入130.0 亿元，同比增长24.1%；归母净利润1.2 亿元，同比下滑49.2%。

    投资要点：

    收入增速显著回升，净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1）公司前三季度营业收入130.0 亿元（+24.1%），Q3 单季度收入48.5 亿元（+35.1%），收入增速显著回升。2）受郑州日产（持股51%）亏损加大拖累，公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9 亿，预计前三季度累计亏损约-5.0亿，给公司利润端带来约-2.6 亿亏损。由于该子公司转让协议已于6 月28 日通过股东大会，如果年内完成剥离，将大大改善公司盈利水平。3）受益重卡高景气度，合营公司东风康明斯（持股51%）业绩快速增长，拉动公司投资收益增加。2017 年上半年东风康明斯实现5.0 亿净利润，同比增长63.9%；公司前三季度投资收益3.8 亿元，同比增长60.8%。

    政策持续催化，市场供给加速，电动物流车四季度持续放量。1）根据第一商用车网，9 月纯电动专用车市场总产量1.4 万辆，同比增长1003%；1-9 月累计生产4.5 万辆，同比增长375%，全行业继续快速增长。2）政策不断催化，行业健康快速发展。10 月，交通运输部、公安部、财政部等14 个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划（2017-2020 年）》的通知，明确表示，对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求，缓解物流车企业运营资金紧张情况，促进销量增长，四季度电动物流车市场将继续快速增长。

    公司是电动物流车行业龙头，产品布局完善、技术突出、客户基础良好。 公司在新能源专用车方面居于领先地位，2017 年1-9 月维持市占率第一（市场份额20.3%，超过第二名7.7pct），主要由于：1）公司在新能源汽车领域布局早，目前已形成了2000 台客车、6000 台厢货、1.2 万台轻客和4000 台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录，实力雄厚。2）通过对比同类产品，东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势，更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3）凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位，公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

    盈利预测与投资评级：假设年内郑州日产完成剥离，预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.21/0.39/0.44 元（2016 年为0.11 元）。当前股价6.21 元，分别对应2017/18/19 年29/16/14 倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为，随着行业快速增长期的到来，公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2018 年20 倍PE，维持“买入”评级，对应目标价8 元。

    风险提示：1）宏观经济下行；2）新能源事业不达预期；3）郑州日产年内若无法完成剥离，则业绩可能低于预期。