事件描述

    　　8月29日，东风汽车发布2016年半年报：公司上半年实现营业收入68.86亿，同比下滑11.73%；归母净利润2.22亿元，同比下滑5.68%；扣非净利润2.09亿，同比增长1.85%；EPS0.11元。其中Q2单季度实现营业收入35.75亿元，同比下滑16.87%；归母净利润1.01亿元，同比增长2.21%；EPS0.05元。

    　　事件评论

    　　行业低迷拖累公司销售，2016H1营收下滑11.73%。上半年公司销售汽车8.39万辆（-10.77%），下滑幅度比去年同期收窄。分业务看，本部轻卡销售3.69万辆（-6.99%），主要因为经济增速放缓以及公司主动清理库存车；本部客车及底盘销售1.58万辆（-2.77%），主要因为新能源轻客受政策调整影响；郑州日产销售3.13万辆（-18.09%），主要因为皮卡需求下降以及郑日MPV和SUV区隔新品投放缓慢。二季度公司销量4.35万辆（-14.8%），主要因为郑日销量大幅下滑（-43.5%），进一步拖累Q2营收下滑加剧（-16.87%）。

    　　郑州日产亏损加剧+康明斯利润下降，上半年扣非净利润仍增长1.85%，整体平稳。1）上半年郑州日产销量大幅下滑18.09%，导致亏损由去年同期不到6000万加剧到今年超过1.6亿。2）受卡车市场及电机市场下滑影响，上半年东风康明斯销售发动机6.92万台，同比下降11.19%，导致利润同比下滑10%。其中Q2归母净利润同比增长2.21%，增速转正原因在于该期所得税有效税率同比下滑2.6个百分点。

    　　公司为电动物流车龙头企业，政策落地后将加速放量，维持推荐。公司作为东风集团轻型商用车事业的承担者，核心看点是传统主业有所复苏，政策落地后电动物流车有望快速放量：1）货车行业呈复苏态势，轻卡业务、康明斯发动机下半年业绩有望改善；2）剥离郑州日产，将有效改善公司经营质量；3）公司目前电动物流车订单饱满，上半年受政策影响，专用车产量仅2千辆（节能网数据）。三季度为新能源汽车行业政策落地密集期，新的国家补贴方案和第四批推广目录有望陆续出台，四季度公司电动物流车有望重启快速放量。预计2016-2018年EPS为0.23元、0.29元、0.35元，对应PE为36X、28X、23X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地低于预期，订单交付不达预期。