东风汽车隶属于东风汽车集团与日产汽车合资公司——东风汽车有限公司,是国内领先的轻型商用车和柴油发动机供应商,生产东风和日产品牌整车以及康明斯柴油发动机。公司与浙江时空汽车合作推出东风御风纯电动客车,有望在新能源汽车生产领域大显身手;公司下属郑州日产正在积极扩充产能和推出多款新车型,其中有多达两款以上SUV车型,郑州日产将进入大发展期;本部轻卡业务也在改善,有望两年内扭亏为盈。我们预计东风汽车2014-2016年每股收益分别为0.13元、0.46元和0.72元。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,首次给予买入评级。

    支撑评级的要点

    与时空合作,新能源汽车进入快速发展期。东风汽车纯电动轻客可实现良好的经济价值。在政府大力扶持的环境下,东风汽车最能受益国内新能源汽车发展带来的机会,尤其是电动物流车的快速发展。根据我们测算,城市内物流市场新增的轻客需求约相当于25万辆欧系轻客,除了少数需要跨城使用的外,城市内使用的轻客大部分都可以用长续驶里程的纯电动车替代,东风御风纯电动轻客面对的市场空间巨大。

    郑州日产拉开发展大幕。郑州日产一直以轻型商用车企业的形象被大家所熟知,以偏商用的皮卡和MPV占总销量比例80%以上,对大众消费者而言,认知度却不够。郑州日产计划在未来三年推出5款新车型,其中东风风度品牌将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型,日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型,SUV和CDV市场将是发力点。我们预计2016年郑州日产SUV车型销量有望达到12万辆以上,实现净利润13亿元以上。

    评级面临的主要风险

    1)轻卡行业竞争加剧;2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期;3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降;4)郑州日产新车销量低于预期。

    估值

    我们预计东风汽车2014-2016年每股收益分别为0.13元、0.46元和0.72元,对应最新股价的动态市盈率分别为44倍、12倍和8倍。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,首次给予买入评级。