销售整体增长 2011 年，公司累计销售汽车31.90 万辆，同比增长6.1%，增幅同比高于行业。细分车型中，轻卡、MPV、中轻型底盘以及微型卡车销售增幅高于行业增速 7.6~84.1 个百分点不等，市场份额均较上年有较大提升。但是与全行业销售159.4万辆、20.2% 的增幅相比，公司 SUV 车型仅销售 1.05 万辆，同比下降 11.2% ，公司在年度畅销SUV 车型方面显现弱势；

    营业外收入增长 投资收益下降 上年，公司取得营业外收入2.41亿元，较上年 0.64 亿元增长 273.77% ，增加的主要原因是汽车分公司处置厂房、设备等取得的资产收益。同期，公司投资收益因被投资企业业绩不佳而下降。公司共取得投资收益 5.89 亿元，较上年的 7.08亿元下降 16.81%。其中，东风康明斯公司受到重型车以及牵引车市场下滑影响，大马力发动机产品销售下降，公司仅获得投资收益 5.07亿元，较上年减少 1.82 亿元。营业外收入增长，一定程度上平滑了公司利润下滑；投资收益下降，影响了公司利润增长；

    主营业务利润率下降 2011 年，公司整体利润率为 10.23%，较上年减少1.78 个百分点。其中，轻型车、SUV 及皮卡两项产品营收分别占比总营收的 35.67%和44.84%，其营业利润率下降幅度较大，分别比上年减少2.24 和2.04 个百分点。因受原材料价格上涨影响，公司销售毛利率近年呈现下降趋势，由2009 年的13.03%下降到2011 年的10.45%。2011 年，净资产收益率和总资产报酬率同时出现下滑，仅为7.77% 和2.97% ，同比分别出现 2.32 和0.26 个百分点的降幅。

    盈利预测及推荐评级 东风汽车2011 年度营收增长，利润下降。公司营业外收入和投资收益对其利润影响较大，公司主营业务盈利能力减弱。风汽车 2012 年业绩目标为营收实现 227 亿元，增长大约 6%；

    汽车销售32.98 万辆，增长 3.39% 。在行业产销保持低速增长的态势下，东风汽车提出的企业目标较为符合当前发展实际，有利于公司合理配置资源和制定相应战略切实达成目标。东风汽车 2011 年基本每股收益为0.23 元，预计2012 、2013 和2014年基本每股收益分别为0.28 元、0.34 元和0.40 元，以 2011 年12 月30 日为基准日，对应 PE分别为11 、9 和8 倍。维持原“中性”评级。