重卡市场下滑，康明斯发动机业绩低于预期

    2011 年上半年公司实现营业收入111.13 亿元，同比增长14.80%；实现归属于母公司净利润为2.95 亿元，同比下滑21.23%；实现每股收益0.15 元。公司净利润下滑的主要原因是康明斯发动机受到重卡市场下滑影响，2011年上半年贡献投资收益3.18 万元，同比减少18.92%。我们看好东风康明斯发动机公司未来在13L 机市场的发展以及外部市场的拓展。

    市场竞争加剧，产品价格下调使得毛利率下降

    2011 年上半年公司销售汽车16.74 万辆，同比增长12.84%；对应的汽车业务实现收入101.31 亿元，同比增长10.64%；营业成本90.26 亿元，同比增长12.41%。因此我们判断产品价格下调是毛利下降的主要原因，2011 年上半年毛利率为10.92%，同比下降了1.09 个百分点。同时，受到日本地震影响，预计郑州日产代工奇骏逍客的产量下降，也将影响其今年的盈利水平。

    LCV 的推进需要一个时间过程

    我们认为在轻型商用车市场受到中小企业需求下降的影响，公司LCV 阵地的推进将是一个渐进的过程，目前东风品牌的中高端轻卡已经上市，未来公司还将推出A08 与W03。

    我们预计公司2011 年-2013 年的业绩预测分别为0.29 元、0.42 元、0.57 元。

    密切跟踪康明斯发动机的新产品的进展情况。我们维持“持有”评级。

    风险提示：康明斯发动机业务的发展低于预期，成本上涨超出预期。