投资要点

    　　业绩概要：2015 年公司实现营业收入583.38 亿元，同比下降41.29%；归属上市公司股东净利润-75.15亿元，同比降低697.63%。全年EPS 为-0.74 元，单季度 EPS 分别为0.05 元、0.01 元、-0.15 元、-0.65元。同时公司公布2016 年一季度业绩报告，报告期内实现营收128.90 亿元，同比下降26.58%；归属上市公司股东净利润0.25 亿元，同比下降93.41%；一季度实现EPS 为0.003 元；吨钢数据：2015 年公司生产铁1515.5 万吨，同比下降22.32%；钢1539.6 万吨，同比下降22.59%；钢材1434.0 万吨，同比下降22.78%；销售钢材1501.47 万吨，同比下降24.02％。结合年报数据折算吨钢售价2876 元/吨，吨钢成本3005 元/吨，吨钢毛利-129 元/吨，同比下降1022 元/吨、617 元/吨和406 元/吨；

    　　行业下行大幅拖累公司业绩：2015 年宏观经济整体低迷，基建、房地产等主要下游行业钢铁需求持续低迷，钢材产品价格下跌严重，钢企盈利大幅下滑。根据我们的测算冷轧和热轧行业平均吨钢毛利分别同比下降406 元/吨和393 元/吨，毛利率同比下滑14.88%、17.33%。报告期内，公司对应产品毛利率同比下降12.48%、11.71%，盈利水平略好于行业平均水平。除了钢材产品价格下降的原因外，公司营收同比下滑的另一原因是由于置出鄂钢公司。此外，受下半年人民币大幅贬值影响，公司确认的汇兑损失大幅增加，全年为8.76 亿元，分季度看，造成了3/4 季度公司财务费用的大幅增加，进一步加重业绩亏损；

    　　一季度业绩企稳回升：年初以来，伴随基建及房地产投资反弹，钢铁需求持续向好，叠加良好的库存环境，行业盈利企稳回升。尽管一季度公司盈利仍同比下滑，但环比来看，公司营收同比增加37.3%，归属上市公司股东净利润由-65.13 亿元回升至0.3 亿元，成功实现扭亏。二季度前半段季节性需求依然强劲，经济复苏周期仍处于顶部偏左位置，社会库存去库速度远超往年同期水平，因此预计公司2 季度盈利将进一步扩大；硅钢价格有望触底反弹：武钢作为取向硅钢产业龙头（占据市场份额50%左右），在该细分领域占据较大优势。但受整个行业景气度下行、电网建设进度低于预期等因素影响，取向硅钢价格自2015 年4 月17000万元/吨高点持续下降，降幅达4000 元/吨。但年初至今电网建设投资加速明显，一季度同比增加40.89%，产品需求增加将进而拉动价格上涨。从近期价格走势看，上海和武汉3Q120 价格分别触底13200 元/吨和13000 元/吨开始小幅反弹，同时在维持了近一年出厂价格不变后，公司4、5 月份连续两次上调出厂价格，产品价格触底将带来行业盈利回升。此外，今年商务部初定自4 月2 日起,对原产于日本、韩国、欧盟的取向硅钢分别征收39%-46%、15%-46%、和46%的保证金比率，国内产品市场竞争力提高，供需环境将获得改善。作为产业龙头，公司业绩弹性更大；

    　　投资建议：随着行业基本面企稳，公司盈利逐步回升。作为公司核心产品的取向硅钢，伴随电网建设投资加速，价格有望触底反弹，公司作为细分领域龙头有望大幅受益。此外，作为年产2000 万吨/级的大型地方国有钢企，随着国企改革加速推进，公司有望率先获益。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.14 元、0.30元，维持“增持”评级。