取向硅钢反倾销初裁显著超预期。商务部4 月1 日公告初步认定原产于日本、韩国和欧盟的进口取向电工钢存在倾销,拟自4 月2 日起,对原产于日本、韩国、欧盟的取向硅钢分别征收39%-46%、15%-46%、和46%的保证金比率,目前只是初裁,因此征收的是保证金,终裁会征税,我们预计终裁的税率会在保证金的基础上小幅调整。这个是显著超出市场预期的(市场此前预期征税10%以内)。

    反倾销涉及到的取向硅钢进口量相当于全国消费量的8.55%。2015 年取向硅钢进口量9.9 万吨,其中日本4.93 万吨、韩国3.36 万吨、欧盟1.16万吨,也就说此次反倾销涉及到的取向硅钢进口量占全国消费量的比重达到8.55%。我们预计此次反倾销,对全国取向硅钢供求改善至少能提升4个百分点。

    取向硅钢价格自2015 年3 月以来显著跑输普钢价,存在补涨需求。取向硅钢自2015年3月13日的1.72万元/吨累计下跌25.58%至当前的1.28万元/吨,跌幅远超过同期螺纹钢2.16%和冷轧1.74%的跌幅。在全国产能利用率已经在90%的背景下,进口端的供给(尤其是高端取向硅钢)有望显著收缩,对价格构成利好。

    取向硅钢龙头将显著受益于价格上涨。在中国126 万吨的取向硅钢产能中,武钢占48%,龙头地位稳固。如果给取向硅钢20 倍的PE 估值,取向硅钢的价格涨1%,武钢的市值应该3.58%、首钢的市值应涨0.76%、宝钢股份的市值应涨0.6%。

    继续建议积极配置武钢股份,给予增持评级。目前武钢股份的市净率为0.84 倍,市值为292 亿元,综合考虑取向硅钢的影响以及武钢股份自身竞争力的增强,我们重点推荐武钢股份,建议积极配置。预计武钢股份2016年、2017 年EPS 分别为0.01 元、0.04 元,按1.2 倍PB,给予未来六个月目标价3.50 元。首次给予“增持”评级。

    风险提示:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。