2015 年三季度业绩大幅亏损,符合业绩预告

    武钢股份公布2015 年三季报,1~3Q 净亏损10.0 亿元,同比下滑200%,每股亏损0.1 元;其中3Q 净亏损15.2 亿元,每股亏损0.15 元,符合此前的业绩预告。

    受钢价下跌影响,收入跌幅扩大,毛利率大幅下跌。1~3Q 收入下滑35.2%,其中3Q 下滑44%,跌幅较二季度扩大13 个百分点,主要是受到钢价大幅下跌影响。三季度毛利率只有0.6%,同比和环比分别下跌7.5 和7.4 个百分点,本季度钢价大幅下跌而铁矿石成本基本维持平稳是毛利率下跌的主要原因。

    人民币贬值造成汇兑损失上升。三季度人民币贬值造成公司外币债务确认汇兑损失8.26 亿元,财务费用因此同比上升109%至10.8 亿元,是造成该季度亏损15.2 亿元的重要原因。

    现金流大幅下降,负债率转而上升。因三季度亏损扩大,该季度经营现金净流出25 亿元(去年同期为净流入13 亿元),1-3Q 累计净流出2.4 亿元。公司发行70 亿元三年期公司债,票面利率4.38%,净负债率上升至97%。

    发展趋势

    四季度钢价维持低迷,公司将延续亏损。10 月至今,钢价延续低迷,冷热轧继续下跌幅度为160 元/吨和10 元/吨,热轧已经跌破现金成本,尽管近期人民币汇率有所稳定,但经营亏损仍将延续。

    2016 年关注国企改革。钢铁全行业亏损扩大,产能淘汰和行业重组都将在低谷中加速;国企改革大纲出台后,竞争类国企改革有望启动,关注公司在2016 年潜在的国企改革动向。

    盈利预测

    将2015 年盈利预测从3.8 亿元下调至-18.1 亿元,2016 年盈利预测从8.3 亿元下调至0.45 亿元,每股收益-0.18/0.004 元。

    估值与建议

    当前股价下,武钢对应P/B 估值为1.1x,我们将目标P/B 下调至1.0x,目标价下调20%至3.6 元,维持“中性”评级。

    风险

    需求超预期下滑;人民币大幅贬值。